20180904-天风证券-广发证券-000776.SZ-投资业务表现疲软_业绩略低于预期_5页_1mb

广发证券2018年上半年总结

核心内容

广发证券在2018年上半年表现出业绩略低于预期，主要受投资业务及投行业务拖累。公司归母净利润为28.58亿元，同比下降33.55%；营业收入为76.10亿元，同比下降26.37%。尽管如此，公司在科技金融、财富管理及私募基金方面取得了进展，展现出一定的业务韧性。

主要观点

投资业务表现疲软

• 投资收益同比下降43.14%，主要受到市场震荡影响。
• 投资净收益为29.87亿元，公允价值变动损益为-4.90亿元，对整体业绩形成压力。
• 公司自营资产配置仍以固收类为主，权益类加衍生品规模同比上升26.02%。

投行业务承压

• 证券承销业务净收入5.66亿元，同比下降57.33%。
• 完成A股IPO项目4个，承销金额20.98亿元，同比下降80%。
• 再融资项目5个，承销金额31.50亿元，同比下降70.78%。
• 债券承销总规模281.82亿元，同比下降48.52%。
• 审核趋严影响项目数量，但公司积极拓展储备项目，后续业绩有望回升。

零售经纪及财富管理业务

• 代理买卖证券业务净收入19.80亿元，同比下降2.15%。
• 股票交易量46646.73亿元，市场份额4.45%，小幅下滑。
• 平均净佣金率0.041%，高于行业平均水平0.033%。
• 代销金融产品收入同比增长65%，达0.9亿元。
• 科技金融发展稳健，智能投顾和电商平台上线取得初步成效，零售客户大幅增加，手机证券用户超1857万。

投资管理业务

• 受托客户资产管理业务净收入18.61亿元，同比增长2.78%。
• 资管业务总规模4509亿元，较上年末下降13.84%。
• 私募基金管理规模大幅上升，达91.38亿元。
• 公募基金规模3600亿元，较17年底增长28.6%。
• 广发基金2018H1净利润1.95亿元，同比下降51.2%。
• 易方达净利润6.75亿元，同比增长7.6%。

信用业务稳健

• 融资融券余额505.71亿元，较上年底下降9.7%。
• 股票质押式回购余额263.27亿元，较年初下降0.96%。
• 公司风控标准严格，信用减值损失不足1亿元。
• 信用业务预计将继续保持平稳发展。

关键信息

• 财务数据：

  • 2018年上半年归母净利润28.58亿元，同比下降33.55%。
  • 营业收入76.10亿元，同比下降26.37%。
  • 基本每股收益0.38元，同比下降32.14%。
  • 集团总资产3904.71亿元，同比增长9.40%。
  • 归属于母公司所有者权益合计841.11亿元，同比下降0.88%。
  • 加权平均净资产收益率3.33%。

• 业务结构：

  • 经纪业务收入占比26.0%，同比下降。
  • 投行业务收入占比7.4%，同比下降。
  • 资产管理业务收入占比24.5%，同比上升。
  • 利息净收入2.13亿元，同比下降44.85%。

• 财务预测：

  • 2018E净利润72.71亿元，同比下降15.40%。
  • 2019E净利润80.72亿元，同比增长11.01%。
  • 2018E市盈率16.76，市净率1.39。
  • 投资建议为“增持”，目标价18.53元，较当前价格上调15%。

风险提示

• 市场大幅波动风险
• 金融监管趋严
• 业务拓展不及预测

投资建议

• 基于调整后的预期，广发证券18E/19E净利润分别为72.71亿元和80.72亿元。
• 投资建议为“增持”，目标价为18.53元，较当前价格上调15%。
• 预计随着场外期权业务规模上升，公司有望贡献稳定收入。

作者信息

• 廖志明：分析师，SAC执业证书编号S1110517070001，邮箱liaozhiming@tfzq.com。
• 罗钻辉：分析师，SAC执业证书编号S1110518060005，邮箱luozuanhui@tfzzq.com。

资料来源

• Wind
• 天风证券研究所

股价走势

• 股价走势图见图1，显示2018年9月4日的股价表现。

相关报告

1. 《广发证券-公司定期报告点评：自营驱动业绩优于行业，传统业务稳中有进》2018-03-27
2. 《广发证券-首次覆盖报告：政策边际改善，市场化机制成为蜕变内因》2018-02-01