广发证券2022年三季报点评总结
核心内容
广发证券（000776）在2022年前三季度业绩表现不佳，主要受投资亏损拖累，导致营业收入和归母净利润同比大幅下降。尽管如此，资管业务仍为公司主要收入来源，投行业务则呈现恢复态势。分析师维持“买入”评级，并基于当前财务数据及未来预测给出相应估值建议。
主要观点
业绩概览
- 营业收入：2022年前三季度实现175.2亿元，同比下降34.8%。
- 归母净利润：2022年前三季度实现52.3亿元，同比减少39.4%。
- 加权平均净资产收益率（ROE）：4.82%，同比下降3.75个百分点。
- 2022年第三季度归母净利润：10.4亿元，同比下滑62.4%，低于市场预期。
- 业务收入结构：经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-18%、29%、-9%、-16%、-101%，占比分别为28%、3%、38%、18%、0%。
资管业务仍为支柱
- 资管业务净收入达66.8亿元，同比下降9%，与2022年上半年持平。
- 公募基金方面，易方达和广发基金AUM分别为15,334亿元和13,113亿元，排名市场第一和第二。
- 资管业务对广发证券的净利润贡献保持在22%的较高水平，长期来看仍是公司主要收入来源。
投行业务加速恢复
- 2022年前三季度投行业务净收入4.4亿元，同比增长29%。
- 2022年第三季度环比增长35%，主要受益于去年同期低基数及市场IPO承销规模环比增长38%。
- 股、债承销规模分别为144亿元和1,155亿元，市占率分别为1.2%和1.4%，同比提升1.2个百分点和1.2个百分点。
投资收入转为亏损
- 投资净亏损0.5亿元（去年同期为投资净收入50.8亿元），其中2022年第三季度亏损扩大至7.0亿元。
- 2022年第三季度上证指数下跌11.0%，叠加公司权益方向性敞口较大，导致投资业绩承压。
盈利预测与估值
| 年份 |
归母净利润（亿元） |
增速（%） |
每股净资产（元） |
P/B |
| 2022E |
7.60 |
-30% |
16.01 |
0.86 |
| 2023E |
10.30 |
35% |
16.97 |
0.81 |
| 2024E |
12.15 |
18% |
18.11 |
0.76 |
- 预计2022-2024年归母净利润增速分别为-30%、35%、18%。
- 给予公司2022年1.2倍PB，对应目标价19.21元，维持“买入”评级。
风险提示
- 宏观经济下行风险：若经济大幅下滑，可能影响证券行业整体表现。
- 投行业务恢复不及预期：若市场承销需求不及预期，将影响投行业务收入。
- 权益市场修复不及预期：若市场持续低迷，投资亏损可能进一步扩大。
财务摘要
资产负债表预测（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 客户资金 |
120,644 |
123,057 |
147,668 |
162,435 |
| 自有资金 |
26,363 |
26,891 |
32,269 |
35,496 |
| 融出资金 |
97,231 |
85,344 |
97,168 |
105,724 |
| 买入返售金融资产 |
19,992 |
18,349 |
17,865 |
17,565 |
| 资产总计 |
535,855 |
607,143 |
671,630 |
734,108 |
负债情况（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 银行借款 |
1,255 |
1,883 |
2,071 |
2,278 |
| 卖出回购及拆入资金 |
92,848 |
139,272 |
153,199 |
168,519 |
| 负债合计 |
425,054 |
480,741 |
537,448 |
590,785 |
利润表预测（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 手续费及佣金净收入 |
18,785 |
17,208 |
19,722 |
22,545 |
| 投资收益 |
7,225 |
1,128 |
5,071 |
6,074 |
| 归母净利润 |
10,854 |
7,598 |
10,290 |
12,151 |
核心指标
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益（元） |
1.42 |
1.00 |
1.35 |
1.59 |
| 每股净资产（元） |
13.99 |
16.01 |
16.97 |
18.11 |
| ROA |
2.19% |
1.33% |
1.61% |
1.73% |
| ROE |
10.67% |
6.89% |
8.38% |
9.24% |
| 净利润增长率 |
8% |
-30% |
35% |
18% |
| 净杠杆倍数 |
3.7 |
3.8 |
3.9 |
4.0 |
投资评级说明
- 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
- 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
- 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
- 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。
行业投资评级
- 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
- 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
- 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。
基本数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价 |
￥13.83 |
| 总市值（百万元） |
105,399.64 |
| 总股本（百万股） |
7,621.09 |
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