20220716-光大证券-春秋航空-601021.SH-2022年半年度业绩预亏点评_积极应对疫情冲击_7月初航班量快速恢复_3页_737kb

报告摘要

公司研究总结：春秋航空（601021.SH）2022年半年度业绩预亏点评

核心内容概述

春秋航空在2022年上半年预计归母净亏损为12.0亿元-13.0亿元，由盈利转为亏损；扣非净亏损为12.5亿元-13.5亿元，较上年同期亏损扩大11.9亿元-12.9亿元。Q2预计归母净亏损为7.6亿元-8.6亿元，环比Q1扩大3.2-4.2亿元。整体来看，公司上半年业绩承压，主要受到疫情、油价上涨及汇率波动三重因素影响。

主要观点

疫情冲击：2022年上半年，民航业运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别同比下降37.0%、51.9%、17.9%，恢复至2019年同期的46.7%、36.7%、87.5%。公司飞机日利用率下降约40%，显示运营压力显著。
航班恢复：随着国内疫情缓解，7月初航班量快速恢复，单日航班量恢复至疫情前约64.5%，整体恢复态势向好。
油汇双重压力：上半年布伦特原油均价为104.9美元/桶，较2021年同期和全年均值显著上涨；人民币兑美元汇率贬值，加剧公司财务亏损。
经营策略：公司利用航网纵深优势，将部分产能调往上海以外市场，缓解疫情带来的经营压力。
盈利预测调整：由于新冠疫情持续时间超出预期，公司2022-2024年净利润预测分别下调为-9.8亿元、+14.6亿元、+25.1亿元，维持“增持”评级。

关键信息

业绩表现

营业收入：2022年上半年预计为104.03亿元，较2021年同期下降4.19%。
净利润：预计为-98.7亿元，同比由盈转亏，净利润率下降至-9.5%。
归母净利润：预计为-98.4亿元，同比由盈转亏，归母净利润率下降至-9.5%。
EPS：预计为-1.07元，较2021年同期下降显著。

财务状况

资产负债率：2022年预计为65%，较2021年上升。
流动比率：2022年预计为0.81，显示流动性略有紧张。
速动比率：2022年预计为0.79，显示短期偿债能力下降。
经营性现金流：2022年上半年预计为96.3亿元，但整体净现金流为-10.18亿元。

投资建议

评级：维持“增持”评级，基于公司竞争优势和未来航空需求复苏预期。
估值指标：2022年PE为-，PB为3.8；2023年PE为33，PB为3.4；2024年PE为19，PB为2.9。
股息率：2022年预计为0.0%，2023年为0.3%，2024年为0.5%。

风险提示

疫情持续：疫情时间、范围超出预期，可能继续影响航空需求。
宏观经济：经济下行可能抑制航空需求。
机场容量：机场小时容量提升缓慢，影响公司运营。
海外需求：海外航线旅客吞吐量增长缓慢。

航班量与运力情况

可用座公里（ASK）：2022年上半年较2021年同期下降31.7%，较2019年同期下降29.2%。
国内航线ASK：较2021年同期下降31.4%，但较2019年同期上涨7.7%。
国际与地区航线ASK：较2019年同期分别下降99.1%、96.5%。
客座率：2022年上半年为72.6%，较2021年同期减少10.7pct，较2019年同期减少19.1pct。

估值方法与局限性说明

估值方法：本报告采用多种估值方法及模型，但其结果存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
假设影响：分析结果基于多种假设，不同假设可能导致重大差异。

作者信息

分析师：程新星
执业证书编号：S0930518120002
联系方式：021-52523841 / chengxx@ebscn.com

市场数据

总股本：9.16亿股
总市值：476.56亿元
一年最低/最高价：40.14元 / 63.63元
近3月换手率：25.81%

盈利能力指标

毛利率：2022年预计为-17.1%，较2021年下降显著。
EBITDA率：2022年预计为4.7%，2023年预计为25.3%，2024年预计为29.1%。
税前净利润率：2022年预计为-12.5%，2023年预计为13.0%，2024年预计为18.3%。
ROE（摊薄）：2022年预计为-7.8%，2023年预计为10.3%，2024年预计为15.2%。

偿债能力指标

流动比率：2022年预计为0.81，较2021年下降。
速动比率：2022年预计为0.79，显示短期偿债能力有所下降。
归母权益/有息债务：2022年预计为0.76，2023年为0.80，2024年为0.97。
有形资产/有息债务：2022年预计为2.10，2023年为2.14，2024年为2.35。

未来展望

盈利能力恢复：随着疫情缓解和航空需求复苏，公司预计未来几年盈利能力将逐步恢复。
成长性体现：公司持续进行产能扩张，未来成长性有望逐步显现。
市场预期：基于行业基本面短期底部已过，维持“增持”评级。

行业与公司评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级

估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
PE	-	1218	-	33	19
PB	3.4	3.5	3.8	3.4	2.9
EV/EBITDA	40.0	45.4	130.5	17.4	12.2
股息率	0.0%	0.0%	0.0%	0.3%	0.5%

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