20160412-西南证券-供给侧改革之五：正极材料篇-正极材料行业面临洗牌，三元材料是发展方向_16页_1mb

报告摘要

正极材料行业分析总结

核心内容

正极材料是锂电池生产的核心关键材料，占锂电池原材料成本的 40-46%，对锂电池的比容量、安全性、稳定性、循环寿命和生产成本等指标具有决定性作用。当前正极材料主要包括钴酸锂、多元材料、锰酸锂和磷酸铁锂等，主要生产国为日本、中国和韩国。

主要观点

新能源汽车带动锂电池需求增长：随着国家政策的支持，我国新能源汽车产销量从2014年开始爆发式增长，预计2016年全年产销量将达到70万辆，同比增长翻番。新能源汽车的快速增长拉动了锂电池需求，2008-2014年我国锂电池产量年均复合增长率为 31.3%，预计未来几年仍将保持 25% 左右的增速。
三元材料成为正极材料发展方向：三元材料（如NCM、NCA）因其较高的能量密度（160-250 Wh/kg）和较好的性能，逐渐成为动力电池的主流选择。相比之下，磷酸铁锂的能量密度较低（约130 Wh/kg），虽然具备成本低、循环稳定性好等优势，但其低温性能和体积问题限制了其在高能量需求场景的应用。预计2015年全球车用三元材料需求为2.3万吨，到2020年将达到20万吨，年均增速约为 54%。
行业集中度低，供给侧改革将促进行业洗牌：我国正极材料企业数量众多（约200家），行业集中度低，产能过剩严重，多数企业毛利率偏低。2015年9月，工信部出台了《锂离子电池行业规范条件》，对正极材料等关键材料的年产能提出了较高要求，有助于推动行业向规模化、技术化方向发展，预计不达标企业将被淘汰或被兼并，行业龙头将受益。

关键信息

投资要点

正极材料是锂电池的核心关键材料，占锂电池成本的 40-46%。
新能源汽车的爆发式增长将大幅拉升锂电池需求。
三元材料是动力电池正极材料的发展方向，预计全球车用三元材料需求将快速增长。
行业规范出台，供给侧改革将促进行业洗牌，提升产业集中度。

行业现状

全球格局：锂电正极材料生产主要集中在日韩和中国，其中日本和韩国企业技术水平和质量控制能力较强。
国内企业：主要企业包括杉杉股份、湖南瑞翔、当升科技、北大先行、天津巴莫等，目前我国前十大正极材料企业产能合计为 10.75万吨/年。
主要产品：包括钴酸锂（LCO）、镍钴锰酸锂（NCM）、镍钴铝酸锂（NCA）、锰酸锂（LMO）和磷酸铁锂（LFP）等。

下游应用

锂电池的主要应用领域包括消费电子、电动工具、新能源汽车和储能。
消费电子领域是锂电池最大的下游市场，手机和笔记本电脑的锂电池应用比例接近 70%。

重点企业

杉杉股份：国内最大的锂离子电池材料综合供应商，正极材料产能达 2.8万吨，产品覆盖LCO、NCM、LMO等，同时积极布局新能源汽车产业链。
当升科技：国内领先的正极材料专业供应商，主要产品包括钴酸锂、多元材料及锰酸锂，目前正极材料产能为 10,000吨。
厦门钨业：在钨钼产品之外，积极发展电池材料业务，正极材料产能为 5,000吨。
中国宝安：旗下贝特瑞是全球最大的锂电池石墨负极材料生产商，已具备 3,000吨NCA 正极材料生产能力，并计划在天津建设 5万吨/年 正极材料项目。

风险提示

原材料价格大幅波动的风险。
行业快速扩张导致竞争加剧的风险。
下游新能源汽车行业增速放缓的风险。

行业评级

行业评级：
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数 5% 以上。
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数 -5% 与 5% 之间。
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数 -5% 以下。
公司评级：
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在 20% 以上。
- 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 10% 与 20% 之间。
- 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 -10% 与 10% 之间。
- 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在 -10% 以下。

数据来源

行业数据来源：西南证券整理、中国汽车工业协会、国家统计局、Wind。
相关研究来源：西南证券研究发展中心。

分析师信息

分析师：商艾华、李晓迪
执业证号：S1250513070003、S1250514120001
联系方式：
- 商艾华：021-50755259 / shah@swsc.com.cn
- 李晓迪：010-57631196 / lxdi@swsc.com.cn
- 联系人：张汪强 / 021-68415687 / zwq@swsc.com.cn

总结

正极材料行业在新能源汽车爆发式增长的推动下迎来快速发展，但行业集中度低、产能过剩等问题也凸显。三元材料因其高能量密度和良好性能，成为动力电池正极材料的主流发展方向，预计未来几年全球车用三元材料需求将大幅增长。在供给侧改革和行业规范的推动下，行业将经历深度洗牌，具备规模和技术优势的企业将更受益。同时，行业面临原材料价格波动、竞争加剧和新能源汽车增速放缓等风险。

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