20210311-东方财富证券-百奥泰-688177.SH-2020年报点评_阿达木单抗放量超预期_贝伐单抗年内有望商业化_6页_529kb

阿达木单抗放量超预期，贝伐单抗年内有望商业化总结

核心内容

本报告主要分析了一家创新型生物制药企业在2020年及未来几年的财务表现、产品进展和投资建议。

产品销售与利润表现

• 格乐立（阿达木单抗生物类似药）在2020年实现营业收入1.83亿元，同比增长26327.13%，成为公司主要收入来源。
• 2020年公司实现归母净利润-5.13亿元，较上年同期减少亏损5.09亿元，亏损收窄。
• 销售费用同比增长598.52%，主要由于产品销售量增加；研发费用同比减少11.60%，因部分项目由临床过渡到注册阶段；管理费用同比下降85.56%，主要由于上年同期股权激励费用较高。

贝伐珠单抗生物类似物（BAT1706）进展

• BAT1706已在中国、美国、欧盟三地进入上市申请阶段，是中国首个开展全球多中心临床试验的安维汀生物类似药。
• 公司已与百济神州、巴西Biomm及Cipla Limited等公司达成商业合作，拓展其全球市场份额。

研发管线与战略调整

• 公司聚焦优势研发项目，终止了BAT8001、BAT8003及BAT1306项目，累计研发投入3.39亿元。
• 公司研发管线涵盖自体免疫疾病、肿瘤及其他疾病领域，其中BAT1806已完成全球III期临床试验，预计2021年底提交上市申请。

主要观点

1. 市场渗透率提升：随着阿达木单抗生物类似药的逐渐获批，格乐立的销量预计持续增长。
2. 全球化布局：公司采用自销与分销相结合的策略，积极拓展国际市场。
3. 研发资源优化：通过终止部分非核心项目，公司合理配置研发资源，聚焦创新药和生物类似药开发。
4. 盈利预测：公司预计在2023年实现盈利，归母净利润有望达到33.99亿元。

关键信息

• 财务数据：

  • 2020年总市值为9395.48亿元，流通市值为2176.24亿元。
  • 2020年营业收入为184.99亿元，归母净利润为-513.23亿元。
  • 2021-2023年营业收入预测分别为508.22亿元、1545.89亿元和2621.77亿元，归母净利润预测分别为-760.98亿元、-390.72亿元和33.99亿元。
  • EPS预测分别为-1.84元、-0.94元和0.08元。

• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司未来有望实现盈利，具有一定的成长潜力。

• 风险提示：

  • 药物研发存在不确定性；
  • 上市进度可能不达预期；
  • 竞品竞争加剧；
  • 持续无法盈利的风险。

财务比率分析

• 成长能力：营业收入增长显著，2020年增长26327.13%，2021年预计增长174.73%。
• 获利能力：毛利率保持较高水平（89.23%），净利率由负转正（2023年预计1.30%）。
• 偿债能力：资产负债率由16.19%上升至63.73%，流动比率和速动比率下降，需关注流动性风险。
• 估值比率：2023年P/E为288.24，P/B为11.03，EV/EBITDA为830.25，显示公司估值较高。

投资建议评级标准

• 股票评级：买入（涨幅15%以上）、增持（涨幅5%-15%）、中性（涨幅-5%至5%）、减持（涨幅-15%至-5%）、卖出（跌幅15%以上）。
• 行业评级：强于大市（涨幅10%以上）、中性（涨幅-10%至10%）、弱于大市（跌幅10%以上）。

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