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固定收益定期：全面通胀会来吗？——这次依然不会

核心内容概述

本文分析了当前国内物价上涨压力上升的背景，探讨了PPI与CPI之间的传导机制，并预测了2022年CPI走势。结论是，尽管近期PPI大幅上行，但全面通胀并不会出现，其对CPI的传导有限，且肉菜价格的上涨属于阶段性现象，油价上涨对CPI的推升作用也有限。

主要观点

1. PPI与CPI相关性减弱

• 2012年前后显著不同：2012年前PPI与CPI高度相关，但此后相关性明显下降，二者走势不再同步。
• 传导机制变化：PPI与CPI的同步性源于经济周期共同作用于上下游，而2013年后，价格上涨更多由供给端变化驱动，传导路径发生变化。
• PPI对CPI传导有限：CPI中食品和服务项成本主要由劳动力决定，而非工业品。PPI上涨对CPI的弹性较低，难以形成显著的推升作用。

2. 肉菜价格阶段性上涨，难以持续推动CPI

• 猪肉价格短期反弹：10月猪肉价格反弹33%，主要因季节性需求回暖和国家收储政策支撑。
• 供给充足，需求疲软：生猪存栏维持高位，猪肉供给充足，需求增长有限，价格反弹不具备持续性。
• 蔬菜价格超季节性上涨：受异常天气影响，蔬菜价格出现阶段性反弹，但供给周期短，价格将在短期内回落。

3. 国内外通胀不同步，输入型通胀压力有限

• 供需结构差异：海外主要因需求恢复快于供给导致通胀上升，而国内呈现供大于求的格局，供需缺口差异导致国内外通胀走势不同。
• 油价上涨对CPI影响有限：原油价格上升主要通过交通工具用燃料和水电燃料影响CPI，但权重有限。即使WTI原油价格上升至120美元/桶，其对CPI的推升作用也有限。

4. 2022年CPI中枢将小幅上行，趋势前高后低

• 短期CPI上行：预计10月CPI同比将快速上行至1.5%左右，11月升至2.1%，12月小幅回落至1.9%。
• 2022年CPI中枢预测：全年CPI同比中枢将抬升至2.1%左右，9月可能达到高点2.6%，之后震荡回落。
• 电价调整影响有限：预计电价平均上涨8.8%，对CPI推升作用为0.28个百分点，影响温和。

关键信息总结

• PPI与CPI关系变化：PPI未成为CPI的先导指标，传导效率下降。
• 食品价格与劳动力相关：CPI中食品项价格与一产劳动力占比呈负相关，劳动力转移缓慢意味着食品项价格难以明显上升。
• 服务项价格与工资相关：服务项价格与农民工工资同步，工资增长偏弱导致服务项价格回升乏力。
• 电价上涨对CPI影响有限：电价上涨主要通过间接传导影响CPI，推升幅度较小。
• 肉菜价格反弹不具持续性：猪肉价格反弹是短期现象，蔬菜价格将在供给恢复后回落。
• 国内外通胀不同步：我国与海外供需结构差异大，通胀难共振，输入型通胀压力有限。
• 2022年CPI走势预测：全年CPI中枢将小幅上行至2.1%，9月可能达到高点2.6%，之后小幅回落。

风险提示

• 原油价格上行超预期：若油价快速上涨，可能对CPI造成更大压力。
• 猪肉价格持续反弹：若猪肉价格超预期回升，可能推高CPI。

附：分析师信息

• 分析师 杨业伟
  执业证书编号：S0680520050001
  邮箱：yangyewei@gszq.com

• 分析师 张伟
  执业证书编号：S0680520040001
  邮箱：zhangwei2920@gszq.com

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