20211108-山西证券-利率债周报_全面通胀言之过早_12页_1mb

固定收益研究报告总结

核心内容

本报告为2021年11月8日发布的固定收益研究周报，主要分析了当前债券市场走势及影响因素，包括经济数据、流动性状况、市场表现以及潜在风险。

主要观点

债市回顾

• 利率债走势：上周10Y国债利率继续下降，周五突破2.9%大关，利率水平回到10月份前的水平。国债和国开债曲线整体下行，短端利率下降幅度小于长端，期限利差收窄，曲线整体变平。
• 通胀压力：工业品价格继续下降，蔬菜价格也延续了下降趋势，工业品通胀短期传导至居民端的概率减小。国内疫情形势严峻，四季度经济预期调整，基本面因素继续利好债市。
• 美联储Taper：美联储如期宣布Taper，中长期看是美元流动性收紧的起点，但短期对国内债市影响有限。

债市策略

• 短期利率波动：短期利率或随疫情发展而变化。疫情扩散时利率下降，疫情好转时利率可能回升。7月底至8月初的利率走势已体现这种相关性，近期利率走势仍可能与疫情相关。
• 全面通胀风险：全面通胀风险尚未解除，但并非短期债市主线。工业品价格向下游传导较弱，食品价格（尤其是猪肉）下行有效对冲了非食品价格的上行，短期通胀风险不大。
• 碳减排工具：央行推出碳减排工具，接近结构性降息，对债市边际偏利多，但实际影响有限，因符合该工具的碳减排项目数量不确定。
• 资金面状况：央行在月初加大逆回购投放，短期资金面风险缓解。7天回购利率回落至2.2%以下，但整体资金面仍属中性，非宽松状态。

关键信息

经济高频数据

• 农产品价格：上周农产品批发价格指数及同比继续下行，猪肉价格同比震荡上行，蔬菜价格同比下行，二者走势分化。
• 工业品价格：水泥价格同比大幅下行，螺纹钢价格同比震荡下行，原油期货价格继续下降，南华工业品指数先升后降。
• 房地产成交：除三线城市外，一线和二线城市房地产成交同比上行，三线城市交易同比下降。
• 美债收益率与汇率：美债收益率下行，美元指数震荡上行，人民币汇率升值，11月4日突破6.4大关。

流动性及资金面

• 公开市场操作：上周央行投放2200亿逆回购，净回笼7800亿。无MLF投放或到期。
• 货币市场利率：7天回购利率回落至2.2%以下，DR001、DR007、DR014、DR1M分别下行22.84bp、21.60bp、21.28bp、29.70bp。

市场回顾

• 二级市场：利率曲线继续下移，曲线斜率平坦化。1年期、3年期、5年期、10年期中债国债到期收益率分别下行2.48bp、7.46bp、11.39bp、8.21bp；国开债收益率同样下行。
• 一级市场：上周共发行26只利率债，包括国债4只、政策性金融债17只、地方债250.10亿。国开债一级市场利差为-0.11bp和-0.01bp，认购倍数较高。

风险提示

1. 利率债发行加速可能带来资金面压力。
2. 若疫情好转，债市情绪可能转弱。
3. 全面通胀预期可能升温，需关注后续数据变化。

分析师信息

• 分析师：
  • 郭瑞，执业登记编码：S0760514050002，邮箱：guorui@sxzq.com
  • 李淑芳，执业登记编码：S0760518100001，邮箱：lishufang@sxzq.com
• 研究助理：邵彦棋，电话：010-83496311，邮箱：shaoyanqi@sxzq.com

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对市场表现20%以上
  • 增持：相对市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现-5%~+5%
  • 减持：相对市场表现5%以下
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

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