20211108-西部证券-宏观专题报告_明年国内CPI若破2.5_如何影响权益风格__9页_440kb

文档内容总结：明年国内CPI若破2.5%，如何影响权益风格？

核心结论

1. 油价上涨对CPI的影响：明年下半年国际油价有望突破90美元/桶，对CPI的影响较为复杂，存在较长时滞。
2. 猪肉价格走势：猪肉价格有望于明年5月见底，随后温和回升。
3. CPI预测：基于猪油同涨假设，明年CPI同比高点或为2.6%，全年均值约为1.8%。
4. 对货币政策与市场风格的影响：CPI破2%为结构性行情，不会引发系统性风险；A股风格将从上游原材料转向大众消费品。
5. 宏观逻辑支撑：PPI与CPI剪刀差收敛、促消费政策逐步落地、新冠肺炎特效药研发突破将利好大众消费。

主要观点

• 油价对CPI的影响机制：

  • 油价通过PPI向CPI传导，存在1个月左右的时滞。
  • 油价对CPI的影响具有普遍性和脉冲性，可能通过运输成本、能源替代等方式影响多个分项。
  • 玉米、白糖等农产品用于生物质能源的概率会随油价上涨而增加，从而影响食品价格。

• 猪肉价格走势分析：

  • 生猪存栏量仍处于高位，但养殖利润降至冰点。
  • 能繁母猪存栏量出现回落迹象，预示未来供给将逐步收缩。
  • 历史周期数据显示，猪粮比周期底部通常出现在4-5月，因此预计明年4-5月为猪粮比周期底部，猪肉价格将在5月触底反弹。

• CPI预测模型：

  • 使用VAR模型对CPI七个一级分项进行预测，结合2021年CPI权重进行加权平均。
  • 假设WTI原油价格从81.2美元/桶线性上升至90美元/桶，猪肉价格从23.0元/公斤先回落至19.9元/公斤，再回升至30元/公斤。
  • 预测结果：明年CPI同比将从1月的1.1%逐步上升至10月的2.6%，全年均值约为1.8%。

• 对A股市场的影响：

  • 若CPI突破2%，则货币政策将维持“宽货币”与“稳信用”组合。
  • 稳增长政策或将从明年Q2开始逐步出台，A股市场仍将以结构性行情为主。
  • 大众消费品板块将受益于CPI回升和政策支持，成为市场关注重点。

关键信息

一、油价上涨对CPI的影响

• 短期影响：油价上涨可能通过运输成本影响CPI。
• 长期影响：油价超过70美元/桶后，可能增加农产品用于生物质能源的概率，进而影响食品价格。
• 传导机制：油价影响PPI，PPI再向CPI传导；油价对CPI的普遍式、脉冲式影响需结合时滞分析。

二、猪肉价格走势

• 当前状况：生猪存栏同比仍处于高位，但养殖利润已降至历史最低。
• 未来预期：预计明年4月为猪粮比周期底部，猪肉价格于5月触底反弹。
• 政策背景：农业农村部设定能繁母猪正常保有量目标，当前存栏量已出现回落。

三、CPI预测结果

• 预测假设：
  • 原油价格：11月81.2美元/桶，12月90美元/桶。
  • 猪肉价格：11月23.0元/公斤，5月19.9元/公斤，12月30元/公斤。
• 预测趋势：
  • CPI同比将从1月的1.1%上升至10月的2.6%，11月回落至2.4%，12月为2.5%。
  • 全年CPI同比均值约为1.8%。

四、对A股市场的影响

• 货币政策：CPI破2%不会引发系统性风险，货币政策仍以“宽货币”为主。
• 市场风格：A股将从上游原材料转向大众消费品，消费板块有望受益。
• 宏观逻辑：
  • PPI与CPI剪刀差收敛。
  • 促消费政策逐步落地。
  • 新冠肺炎特效药研发突破可能提振中低收入群体消费能力。

风险提示

1. 国内经济基本面超预期。
2. 新冠肺炎特效药效果不及预期。
3. 国内稳增长政策不及预期。

附录：CPI权重（2021年）

结论

综上所述，2022年国内CPI有望突破2%，甚至在下半年升破2.5%。这一趋势将推动A股市场风格从上游原材料转向大众消费品，利好消费板块。同时，货币政策仍以“宽货币”与“稳信用”为主，系统性风险较低，但结构性行情仍将持续。