20220213-申港证券-申港固收信用债周报_基建与地方债加码_城投是否更安全__22页_2mb

投资摘要总结

核心内容

2022年，中国继续推进超前基建投资，地方债发行节奏加快，城投债融资环境有所改善，整体显示出城投平台安全性上升的趋势。同时，信用债市场呈现发行规模和交易规模下降，信用利差走阔，但部分行业如工业、公用事业表现活跃。本周有多家城投平台和产业债发行人被下调信用评级，显示出部分企业的财务压力。

主要观点

• 超前基建持续加码：自2021年中央经济工作会议提出后，监管层多次强调超前开展基建，表明高层对2022年基建投资的重视。多地政府工作报告中也明确将超前开展基建列为2022年工作重点，并设定了定量指标。
• 地方债发行表现：2022年1月地方债发行规模接近2020年水平，专项债占比高，再融资债券用途多用于置换隐性债务，显示地方政府在积极化解债务风险。
• 城投债安全性提升：地方债与城投债融资形成互补，多数省份仍有充足财力支持后续基建，云南为例外。城投平台在“十四五”期间，特别是在重要基建区域，仍具有较高安全性。
• 信用债市场动态：本周信用债发行规模、到期规模和净融资规模均下降，AAA主体发行占比上升，AA主体利差大幅收窄，但整体信用利差走阔。
• 信用利差走势：城投债和产业债信用利差大多走阔，除部分期限和等级外，但AAA主体信用利差下降幅度较大。

关键信息

1. 超前基建与地方债加码

• 2021年12月起，中央经济工作会议多次强调超前开展基建，以带动经济增长。
• 2022年1月地方债发行规模为6,988.57亿元，较2021年同期增长93%，接近2020年水平。
• 专项债占比达到82%，再融资债券中73%用于置换隐性债务。
• 增量专项债发行期限普遍较长，与区域经济实力呈反比关系。

2. 城投债安全性上升

• 地方债与城投债形成互补，未产生挤出效应。
• 2022年1月城投债融资规模为5,893亿元，低于2021年同期。
• 23个省份财力覆盖倍数在10倍以上，云南为4.49倍，明显低于其他地区。

3. 信用债发行概况

• 本周信用债发行规模为617亿元，较前一周下降71%。
• 北京、江苏、上海发行规模居前，合计占比较高。
• 城投债发行规模占比下降至33%，产业债中工业、公益事业和金融类发行规模居前。
• AAA主体发行占比上升至70%，AA主体占比下降至5%。

4. 发行利率与利差走势

• 信用债发行利率和利差整体下行，AAA主体平均发行利率为2.80%，AA+为4.21%，AA为3.75%。
• 城投债和产业债利差大多走阔，AA+和AAA主体利差收窄，但整体趋势仍为利差走阔。

5. 信用利差变化

• 城投债和产业债信用利差大多走阔，6M AA+和6M AAA城投债利差走阔幅度最大。
• 产业债中，6M AAA和1Y AAA利差走阔幅度最大。
• 历史分位显示，部分期限的城投债和产业债利差下降。

6. 本周评级变动

• 云南水务投资股份有限公司主体信用等级由AA+下调至AA。
• 云南省康旅控股集团有限公司主体信用等级由AAA下调至AA+。
• 阳光城集团股份有限公司主体信用等级由AA+下调至BBB，反映其盈利能力显著下降和债务偿还能力减弱。

风险提示

• 各地方预算数据可能后续调整。
• 相关政策可能有超预期变化。
• 投资者需注意市场波动和信用风险，审慎决策。