地方政府与城投平台融资渠道研究_基建若加码_资金何处来__23页_2mb

地方政府与城投平台融资渠道研究总结

核心内容

本报告分析了2019年地方政府与城投平台的融资模式、渠道与行为，重点关注地方政府债券和城投企业债券的发行情况，并探讨了政策性银行及商业银行在当前融资环境下的角色。

主要观点

• 地方政府债券：2019年地方政府债券预计在前三季度发行完毕，主要用于基建补短板、在建工程融资及或有债务置换。专项债可作为项目资本金，推动市场化融资，但整体规模受限于债务率指标。
• 城投企业债券：4-5月份城投债利率呈现先升后降趋势，监管政策趋于稳健，交易所放松“单50%”政策，有助于城投平台再融资。
• 政策性银行：国开行将重点转向服务实体经济，棚改融资规模减少，但部分战略重点项目融资有所增加。
• 商业银行：城投平台“平滑化债”效果有限，“专项入资”可能引发新增贷款，监管路径逐步趋同。
• 非标融资：19年收缩力度放缓，基础产业出现净融资。
• 城投策略：应聚焦中高等级3年期债券，以应对流动性紧张和隐性债务问题。

关键信息

地方政府债券

• 发行规模：2019年地方政府债券预计在前三季度发行完毕，发行规模受到政府债务率不得超过100%的限制。
• 专项债政策：允许专项债作为符合条件的重大项目资本金，有助于撬动市场化融资，但需注意项目收益覆盖情况。
• 债务结构：截至2019年4月底，地方政府债务余额合计19.68万亿元，距离债务限额上限仍有4.40万亿元空间。
• 发行成本与期限：2019年地方政府债券平均发行期限为7.8年，平均发行成本为3.39%。
• 发行趋势：2019年1-5月地方债发行规模回暖，但认购倍数下降，发行利率上行。
• 省际比较：四川、江苏、广东发行规模较大，河北、黑龙江、陕西发行利率偏高，内蒙古、北京、上海认购倍数较低。
• 柜台市场：地方债柜台市场体量较小，居民购买动力不足。

城投企业债券

• 发行利率：4-5月份城投债利率先升后降，发行期限先短后长。
• 监管变化：发改委强调规范外债，交易所放松“单50%”政策，政府性担保机构退潮。
• 发行趋势：2019年1-5月城投债发行规模合计13078亿元，净融资额逐月下降。
• 品种与评级：AAA级债券发行规模仍居首位，但低评级债券再融资压力加大。

政策性银行

• 棚改贷款：国开行棚改贷款余额占比下降，从2014年的27.4%降至2018年的27.4%。
• 产业融资：国开行将扩大对实体经济的贷款支持，包括中小企业、战略新兴行业等。
• 隐性债务置换：借新还旧未有效降低隐性债务，化债资金来源存疑。

商业银行

• “平滑化债”：效果有待观察，部分地区探索平滑贷款以缓解债务压力。
• 监管路径：四分类下的名单制管理制度限制地方举债，但政策逐步放宽。

非标融资

• 收缩力度：非标融资收缩力度放缓，基础产业出现净融资。

城投策略

• 经济后劲：经济后劲存疑，流动性偏紧，应聚焦中高等级3年期债券。
• 估值变化：低评级债券安全垫变薄，对冲利率上行能力不足。
• 流动性风险：短期流动性风险转化为中长期债务存量压力。

结论

• 地方政府和城投平台的融资渠道在政策调控下趋于规范，专项债和市场化融资成为主要手段。
• 城投企业债券发行受监管政策影响，利率和期限有所波动。
• 政策性银行和商业银行在融资中发挥重要作用，但需关注其对隐性债务和流动性风险的影响。
• 城投债投资应关注中高等级债券，以应对流动性紧张和隐性债务问题。