20220515-浙商证券-快手-W-01024.HK-快手1Q22业绩前瞻_差异化发展垂类内容及社交属性_降本增效持续进行_5页_840kb

快手-W（1024.HK）2022年Q1业绩前瞻总结

核心内容

本报告对快手-W（1024.HK）2022年第一季度的业绩进行了前瞻分析，预计收入同比增长19%至203亿元，但低于一致性预期1.4%。经调整亏损预计为46.5亿元，高于一致性预期3.1%。报告指出，短期受疫情影响，广告和电商业务增速低于预期，但长期来看，快手通过差异化内容及社交属性，以及“降本增效”策略，有望释放商业化潜力并改善盈利能力。

主要观点

流量增长与用户运营

• DAU：预计1Q22同比增长14%至3.37亿。
• MAU：预计同比增长11%至5.76亿。
• 使用时长：单DAU人均使用时长同比增长22%至121分钟。
• 内容生态：快手持续发展垂类内容（如短剧、体育），并优化产品结构以增强用户粘性。
• 产品改版：新用户默认展示“精选页”，老用户则侧重“关注页”、“发现页”、“同城页”等社交功能，体现精细化运营和差异化特性。

收入构成与增长预测

• 广告业务：预计1Q22同比增长30%至111亿元，主要受流量增长和广告返点下降推动，但部分被eCPM下降抵消。
• 电商业务：预计1Q22同比增长45%至17.5亿元，受物流中断影响，GMV和电商内循环广告增长受限。
• 直播业务：预计同比增长3%至74.5亿元，主要得益于付费用户增长。
• 长期收入预测：预计公司2022/2023/2024年收入分别为962/1190/1448亿元。

盈利表现

• 毛利率：预计1Q22为42%，同比和环比均有所提升。
• 销售费用率：预计同比下降16.6个百分点至52%。
• 经调整亏损：预计为46.5亿元，高于一致性预期3.1%，主要因管理、研发等费用刚性。

关键信息

政策影响

• 未成年人保护：快手已推出未成年模式，限制使用时长及打赏行为，对流量影响大于收入。
• 直播打赏监管：预计对快手直播用户的付费金额影响较小，因ARPPU较低且内容品类丰富。
• 算法推荐：个性化推荐关闭比例仅为1%，表明其对用户粘性有重要影响。

投资建议

• 目标价：87港元。
• 估值方法：使用分部估值法，给予广告、直播、电商业务分别3.3xP/S、1.2xP/S、0.12xP/GMV估值。
• 评级：买入。

风险提示

1. 用户流失风险：用户是互联网公司发展的基础，流失将影响收入。
2. 竞争格局恶化风险：抖音、视频号等平台可能抢占用户和时长。
3. 互联网监管风险：政策规范可能短期影响流量和收入，但有利于长期健康发展。

财务摘要

收入预测

非GAAP净利润预测

估值比率

结论

尽管短期受疫情和宏观环境影响，快手通过差异化内容及社交属性，以及持续的“降本增效”策略，有望在未来释放商业化潜力并改善盈利能力。公司被给予“买入”评级，目标价为87港元，长期收入增长预期良好，但需关注用户流失、竞争加剧及政策监管等潜在风险。