20160902-信达证券-高能环境-603588.SH-高增长环境修复标的_充沛运营订单保障转型_28页_1mb

高能环境 (603588.sh) 首次覆盖报告总结

核心内容

高能环境是一家专注于环境修复、危废处置和垃圾焚烧的环保企业，依托中科院科研背景，具备强大的技术实力和丰富的项目经验。公司通过从工程承包向高毛利的投资运营业务转型，实现了业绩的快速增长。2016年上半年，公司营收同比增长73.86%，净利润同比增长140.70%，新签订单额达50亿元，远超2015年全年订单总额。

主要观点

• 高增长环境修复标的：公司以环境修复为核心业务，2015年营收占比为34%，毛利润占比为41%。随着“土十条”政策的出台，土壤修复行业进入加速发展期，公司有望在该领域获得显著增长。
• 业务转型：公司正在从工程承包商向投资运营商转型，投资运营类业务毛利率高达40%以上，显著高于工程承包类的25%~30%。预计未来5年，投资运营类收入将大幅增长，公司盈利能力将提升。
• 技术与资质优势：公司建立了六大技术中心，拥有丰富的技术储备和多项专利，同时具备多项环保工程资质，形成了强大的竞争优势。
• 股权激励：公司实施股权激励计划，绑定核心团队，推动业绩快速增长，2016年新签订单额增长显著，公司未来发展潜力大。

关键信息

财务预测

• 2016-2018年：预计营业收入分别为15.57亿元、22.99亿元和27.73亿元，同比增长分别为52.9%、47.7%和20.6%。
• 归属母公司净利润：预计分别为1.61亿元、2.71亿元和3.60亿元，同比增长分别为51.22%、68.39%和32.65%。
• 每股收益：预计分别为0.49元、0.82元和1.09元。
• 市盈率：2016年为68.11倍，2018年预计为30.49倍。
• PEG估值：2016-2018年为1.35，处于可比公司中游水平。

股价催化剂

• 中标大订单
• 新签订单超预期
• 环保政策出台
• 外延并购扩张

风险因素

• 新签订单量低于预期
• 项目完工速度低于预期
• 投资运营类项目收入增长低于预期
• 经营活动现金流持续为负
• 应收款项不能按期收回
• 原材料价格波动
• 行业竞争加剧

业务板块分析

环境修复业务

• “土十条”政策：推动土壤修复市场加速发展，预计“十三五”期间投资需求约3000亿元。
• 主要项目：包括重金属污染治理、污染场地土壤修复、地下水修复等。
• 技术优势：公司拥有垫衬技术、封场技术、浮动盖技术、水体生态技术等，形成了完整的生态屏障技术体系。

城市环境业务

• 垃圾处理：公司提供从垃圾收集、储运到最终处置的一体化服务，重点发展垃圾焚烧和静脉产业园项目。
• 项目进展：2016年中标岳阳静脉产业园PPP项目，总金额达30亿元，公司城市环境未开工订单达55亿元。

工业环境业务

• 危废处理：公司专注于工业固废和危废处置，处理率有待提高，危废资质稀缺。
• 外延扩张：公司通过收购和设立并购基金，拓展危废业务，2016年已收购多家企业，如杭州建德新德环保、宁波大地等。

总结

高能环境作为A股中少有的环境修复标的，凭借强大的技术实力、丰富的项目经验和战略转型，具备较高的增长潜力。公司未来将受益于政策推动和市场扩张，特别是在土壤修复、垃圾焚烧和危废处置等领域。尽管面临一定的风险，如订单兑现周期和现金流问题，但其高毛利的投资运营业务转型和外延扩张将为其带来稳定的增长动力。公司当前估值合理，首次覆盖给予“增持”评级。