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高增长如期兑现，土壤修复龙头再腾飞买入（首次）

核心内容

本报告分析了一家土壤修复行业龙头企业的经营状况、核心竞争力、行业前景及财务预测，认为其在2017年将实现显著业绩增长，并首次给予“买入”评级。

主要观点

1. 盈利增长显著

• 2016年业绩兑现：公司2016年营业收入为15.65亿元，净利润为1.56亿元，同比分别增长47.1%和53.6%。
• 2017年业绩预期：预计2017年净利润将达4亿元，主要受益于在手订单释放和垃圾焚烧项目全面开工。
• 未来增长预期：预计2017-2019年营收分别为40.09亿、62.88亿、92.48亿元，净利润分别为4.01亿、6.12亿、8.63亿元，分别同比增长156.0%、52.7%、41.0%。

2. 财务表现

• 费用控制良好：销售费用和管理费用占比分别下降至3.18%和11.17%，显示公司费用管理能力提升。
• 资产负债率创新高：2016年资产负债率52.3%，为公司上市以来最高，反映公司业务扩张带来的资金压力。
• 现金流状况：2016年经营活动现金流为-111.1百万元，但2017年预计为1199.3百万元，显示公司进入盈利释放阶段。

3. 业务板块表现

• 环境修复业务：2016年收入4.98亿元，同比增长43.39%，但由于个别低毛利率项目拖累，毛利率下降。
• 工业环境业务：2016年收入6.44亿元，同比增长87.48%，受益于危废项目运营。
• 城市环境业务：2016年收入4.22亿元，同比增长28.95%，但受行业竞争影响，毛利率有所下降。

4. 在手订单情况

• 土壤修复订单：2016年新签土壤修复订单合计15.63亿元，预计2017年进入集中释放期，贡献净利润约1.5亿元。
• 垃圾焚烧项目：公司在2015-2016年共签约7个垃圾焚烧项目，预计2017年贡献净利润1.25-1.50亿元。
• 危废处置业务：公司拥有22.66万吨/年的危废处置资质，预计2017年贡献净利润0.35-0.55亿元。

5. 核心竞争力

• 技术优势：公司拥有固体废物填埋屏障系统、封场生态屏障系统等多项核心技术，2016年申请专利108项。
• 管理能力：拥有专业施工团队和经验丰富的项目经理，同时管理团队经验丰富，确保项目实施质量。
• 项目经验与品牌：累计完成600个大型环保工程，获得多项荣誉，为公司持续获取订单提供保障。
• 上市平台与资金：作为上市公司，公司具备资金优势，助力业务扩张和项目落地。

6. 行业前景与政策支持

• 政策推动：中央政策层面，“土十条”已出台，《土壤污染防治法》预期2017年落地，推动行业快速发展。
• 地方政策：北京、山西、河北等省市已出台土壤污染防治方案，为行业释放提供政策支持。
• 专项资金：2016年土壤专项资金达90.89亿元，预计2017年市场规模将达200亿元。
• 市场空间：我国土壤修复市场空间预计达4.6万亿元，其中耕地修复市场约3.8万亿元，工业和矿区修复市场约8000亿元。

7. 多元化业务布局

• 危废处置与垃圾焚烧协同发展：危废处置项目已逐步落地，垃圾焚烧项目亦已签约多个优质项目，有助于平滑业绩波动。
• 投资收益：公司持有玉禾田19.27%、伏泰科技13.80%的股权，预计2017年投资收益约0.4亿元。

关键信息

财务预测（2017-2019）

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	PE
2017	40.09	4.01	1.21	27
2018	62.88	6.12	1.85	17
2019	92.48	8.63	2.61	12

在手订单及业务贡献

• 土壤修复订单：合计超过15亿元，2017年进入释放期。
• 垃圾焚烧项目：7个项目，预计贡献净利润1.25-1.50亿元。
• 危废处置项目：22.66万吨/年，预计贡献净利润0.35-0.55亿元。
• 工业环境业务：预计贡献净利润0.3-0.5亿元。

市场空间预测

土壤类型	超标率(%)	污染面积(亿亩)	修复成本(元/亩)	市场空间(亿元)
重度污染耕地	1.1	0.22	60000	13378
中度污染耕地	1.8	0.36	30000	10946
轻度污染耕地	2.8	0.57	10000	5676
轻微污染耕地	13.7	2.78	3000	8331
工业用地+矿区	-	0.40	20000	8000
合计	-	4.33	-	46331

风险提示

1. 土壤修复订单释放周期可能长于预期；
2. 垃圾焚烧项目进展不达预期；
3. 应收账款存在坏账风险。

投资评级

首次给予公司“买入”评级，预计未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

公司背景

公司自1992年成立以来，通过技术引进和自主研发，积累了丰富的环境修复经验，并在多个业务板块实现快速增长。公司具备行业领先的施工与管理能力，以及强大的品牌影响力和资金支持，成为土壤修复领域的龙头企业。

资料来源

• WIND 资讯
• 东吴证券研究所