20180810-山西证券-高能环境-603588.SH-运营收入占比提高_新增订单高增长_3页_715kb
报告摘要
高能环境（603588.SH）2018年半年度报告总结
核心内容概览
高能环境于2018年8月10日发布2018年半年度报告，显示出公司业绩显著增长，运营收入占比提升，同时新增订单大幅增加，公司通过融资支持业务扩展，整体财务状况稳健，投资评级为“增持”。
主要观点与关键信息
业绩表现
- 营业收入：2018年上半年实现营业收入13.78亿元，同比增长59.64%。
- 归母净利润：实现归母净利润1.52亿元，同比增长130.03%。
- 扣非净利润：实现扣非净利润1.51亿元，同比增长128.73%。
板块增长
- 环境修复：收入4.28亿元，同比增长64.29%。
- 城市环境：收入4.12亿元，同比增长83.20%，主要受益于泗洪项目试运营及和田、贺州项目全面建设。
- 工业环境：收入5.38亿元，同比增长42.43%，工业环境毛利率提高3.44%至34.75%。
运营收入占比
- 运营服务收入：4.2亿元，同比增长75.65%。
- 运营收入占比：达30.46%，较去年同期提高2.78个百分点。
毛利率与现金流
- 整体毛利率：略有提高，达到29.97%。
- 经营性净现金流：实现0.61亿元，较去年同期的-0.49亿元明显改善，首次为正。
- 现金流改善预期：随着危废项目运营效率提升和处置价格提高，经营性现金流有望继续改善。
新增订单与融资
- 新增订单：环境修复、城市环境、工业环境板块新增订单分别为7.92/1.58/13.42亿元，同比增长分别为112.33%、95.06%、67.33%。
- 在手订单：期末在手尚可履行订单合计86.04亿元。
- 融资进展：2018年7月成功发行8.4亿元可转债，转股价格为9.38元/股，用于在建垃圾焚烧和环境修复项目；2017年6月公告拟发行12亿元绿色债券，后续发行将有助于改善债务结构。
投资建议
- EPS预测：预计2018-2020年每股收益分别为0.44元、0.56元、0.69元。
- PE估值：对应2018年8月9日收盘价8.86元，PE分别为20.32、15.87、12.80。
- 评级：维持“增持”评级。
财务数据摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 2,505 | 3,720 | 4,973 | 6,199 |
| 非流动资产 | 3,457 | 3,572 | 3,404 | 3,202 |
| 资产总计 | 5,962 | 7,293 | 8,377 | 9,401 |
| 流动负债 | 3,025 | 3,440 | 4,091 | 4,569 |
| 非流动负债 | 460 | 1,005 | 1,056 | 1,118 |
| 负债合计 | 3,485 | 4,445 | 5,147 | 5,687 |
| 股东权益 | 2,477 | 2,848 | 3,229 | 3,714 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 2,305 | 3,001 | 3,794 | 4,742 |
| 归属母公司净利润 | 192 | 289 | 370 | 458 |
| EBITDA | 396 | 575 | 695 | 834 |
| EPS（元） | 0.29 | 0.44 | 0.56 | 0.69 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 102 | 234 | 87 | 165 |
| 投资活动现金流 | -774 | 50 | 23 | 12 |
| 筹资活动现金流 | 676 | 496 | 128 | 107 |
| 现金净增加额 | 3 | 780 | 238 | 285 |
主要财务比率
| 比率 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 27.65% | 29.97% | 29.71% | 29.81% |
| 净利率(%) | 8.33% | 9.62% | 9.74% | 9.66% |
| ROE(%) | 9.70% | 11.05% | 12.85% | 14.20% |
| ROIC(%) | 21.49% | 12.34% | 10.85% | 11.67% |
| 资产负债率(%) | 58.46% | 60.95% | 61.44% | 60.50% |
| 净负债比率(%) | 51.05% | 22.78% | 23.18% | 24.34% |
| 流动比率 | 0.83 | 1.08 | 1.22 | 1.36 |
| 速动比率 | 0.30 | 0.49 | 0.59 | 0.66 |
| P/E | 30.6 | 20.3 | 15.9 | 12.8 |
| P/B | 2.7 | 2.3 | 2.0 | 1.8 |
| EV/EBITDA | 23.84 | 13.84 | 11.99 | 10.53 |
存在风险
- 政策推进不及预期：环保政策可能对业务发展产生影响。
- 项目进度不及预期：项目实施进度可能影响业绩表现。
- 行业竞争加剧：可能导致利润率下降。
- 债务及融资风险：融资规模较大，存在债务压力。
- 系统性风险：宏观经济或行业环境变化可能带来影响。
投资评级说明
- 股票投资评级：增持表示相对市场表现预期为5%~20%。
- 行业投资评级：未提及，但整体市场环境对环保行业有利。
市场表现
- 收盘价：2018年8月9日为8.86元。
- 年内最高/最低：13.11元/8.58元。
- 流通A股/总股本：6.54亿/6.62亿。
- 流通A股市值/总市值：57.98亿/58.67亿。
分析师：张红兵
执业证书编号：S0760511010023
邮箱：zhanghongbing@sxzq.com
研究助理：张婉姝
电话：010-83496305
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