20170913-招商证券-龙洲股份-002682.SZ-重塑沥青供应链_多式联运细分龙头渐行渐近_22页_2mb_2mb

龙洲股份（002682.SZ）总结

核心内容概述

龙洲股份是一家以福建道路客运为主营业务的企业，2017年通过并购兆华领先，进军沥青供应链领域，成为国内领先的沥青供应链企业。公司通过整合物流、贸易、仓储加工等业务，打造了一站式沥青服务解决方案，专注于沥青箱多式联运、沥青贸易及电商等业务板块。公司首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，预计17-19年EPS分别为0.48/0.63/0.87元，对应当前股价PE为27.4/20.9/15.2X。

主要观点

• 公司转型：从传统的道路客运业务转型为沥青供应链服务，通过并购兆华领先实现业务扩展。
• 多式联运优势：采用“沥青集装箱+库区”模式，实现一次装卸和一次加热，显著降低物流成本，提高运输效率。
• 业务整合：公司整合了水运、铁路运输和汽运资源，为客户提供沥青采购、加工、物流及信息服务等全方位服务。
• 市场潜力：沥青市场需求稳定增长，尤其在西部地区，物流促贸易渗透率提升，市场空间巨大。
• 盈利预测：预计兆华领先17-19年收入为20.53/27.57/35.15亿元，净利润1.32/1.89/2.98亿元，三年业绩复合增速达80%。
• 风险提示：沥青需求下降、铁路运费上调、业务多元化管理风险等。

关键信息

公司背景

• 成立于2003年，由龙岩市汽车运输总公司改制设立。
• 2012年在深交所上市，控股股东为龙岩市国资委。
• 2017年3月，公司以12.4亿元并购兆华领先，进军沥青供应链业务。

股权结构

• 交易前，交通国投持股26.55%，兆华投资持股未明确。
• 交易后，交通国投持股29.10%，兆华投资持股12.33%，龙洲股份员工持股3.03%，兆华领先员工持股1.51%。

兆华领先业务

• 业务单元：特种集装箱物流服务、沥青仓储与改性加工、沥青贸易与电商平台。
• 集装箱特点：单箱载重约23.5吨，具备自加热功能，适用水、铁、公路联运。
• 仓储能力：天津、山西、湖南设有库区，拥有改性沥青加工设备。

贸易业务

• 与中石油、中石化、中海油等多家炼厂合作，成为沥青贸易伙伴。
• 建立电商平台“Mai沥青”，面向中小客户，提升交易效率。
• 2016年前三季度，兆华领先贸易收入为41,538万元，毛利为4,132万元。

运输方式对比

• 传统方式：汽车罐车和火车罐车运输，需多次加热，成本较高。
• 集装箱运输：一次装卸和加热，显著降低运输成本，提升效率。
• 运输成本测算：集装箱运输综合成本优势明显，尤其适合中西部长距离运输。

市场分析

• 需求结构：道路沥青占绝大多数，且缺乏替代品。
• 区域分布：东部五省占全国产量80%以上，西部道路建设投资占比持续上升。
• 运输成本：集装箱运输在1,000公里以上路程中成本优势显著。

财务预测

• EPS预测：17-19年EPS分别为0.48/0.63/0.87元。
• PE预测：对应当前股价PE为27.4/20.9/15.2X。
• PB预测：1.8/1.7/1.6X。

风险提示

• 需求下降：若政府主导的公路建设投资减少，将影响沥青需求。
• 铁路运费上调：若铁路货运运能紧张，公司优惠运价可能受影响。
• 管理风险：多元化业务可能增加管理复杂度，带来潜在风险。

业务发展

特种集装箱物流服务

• 降低运输损耗，提升沥青品质，实现节能环保。
• 提供全程GPS监控，确保货物安全。

仓储与改性加工

• 拥有先进设备和技术团队，提升附加值。
• 与多家机构合作，推动改性沥青研发与推广。

电商平台

• 提高交易效率，压缩中间环节，降低采购成本。
• 延伸采购渠道至大型生产商，实现供需双方共赢。

市场前景

• 需求增长：沥青作为公路建设的重要原材料，需求持续增长。
• 西部市场：沥青供需缺口大，适合集装箱多式联运。
• 一带一路：为公司沥青业务带来新机遇。

结论

龙洲股份通过并购兆华领先，成功转型为沥青供应链服务提供商，凭借多式联运模式和业务整合，实现业绩的快速增长。公司预计三年业绩复合增速达80%，给予“强烈推荐-A”评级。然而，仍需关注沥青需求下降、铁路运费上调及多元化管理风险等潜在挑战。