20240801-华创证券-长久期信用债观察系列之二_低利率环境下美日长久期信用债复盘和启示_24页_2mb

低利率环境下美日长久期信用债复盘及对中国市场启示

一、美日低利率环境形成背景

美国经历2008年金融危机（2008-2015）和2020年新冠疫情（2020-2022）两轮低利率周期，日央行于1999年进入零利率，2016年进入负利率时代，长达24年保持低利率。

二、长久期信用债收益率走势特点

1. 美国案例

   • 第一轮（2008-2015）：7-10年期公司债收益率先因危机上行，随后因量化宽松下行至3%左右，2013-2015年因退出宽松政策回升至4%-5%。
   • 第二轮（2020-2022）：疫情爆发后收益率快速下行至1.8%，随后受通胀压力和企业信用风险扰动，波动上行至3.7%。
   • 中资美元债受国内监管、汇率及全球经济形势显著影响。

2. 日本案例

   • 1999-2016年零利率与负利率政策导致7-10年期公司债收益率显著下行至负值区间，2016年后随货币政策转向回升，在0%-1%区间震荡。

三、对国内长久期信用债走势研判

当前特征

• 存量与发行：7-10年期占比超26%，AAA级主体集中，收益率处于2%-3%的历史低位，信用利差持续收窄。
• 市场行为：低利率延续，机构拉长久期挖掘票息，认购倍数提升至1-2倍。

后续走势判断

• 中期：基本面修复缓慢，货币政策宽松，信用利差或进一步压缩后震荡。长久期信用债收益率存在下行可能，但需防范估值波动。
• 长期：收益率跟随无风险利率周期变化，脱离长期低利率环境或受信用风险、宏观经济变化影响。

四、风险提示

• 数据统计偏差可能影响结论适用性；海外市场经验对国内借鉴有限；低利率环境下长久期信用债估值波动风险需警惕。