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报告摘要

公司财务与业务总结：汽零保持高增，整体受成本压力

核心内容

盾安环境（股票代码：002011）于2026年4月30日发布2025年年报及2026年一季报。公司整体表现稳健，但部分业务受市场和成本压力影响，呈现波动趋势。

2025年及2026Q1财务表现

2025年营收：130.3亿元，同比增长2.8%。
2025年归母净利润：10.8亿元，同比增长3.2%。
2025年分红率：10%。
2026Q1营收：30.6亿元，同比增长1.2%。
2026Q1归母净利润：2.0亿元，同比下降9.9%。
2026Q1毛利率：15.4%，同比下降0.7个百分点。
经营现金流表现良好：2025年及2026Q1经营活动产生的现金流量净额分别同比增长24.1%和39.4%。

主要观点

1. 制冷设备业务承压，市场结构积极调整

中央空调市场受房地产拖累：2025年中国中央空调市场规模同比下降16.1%。
公司制冷设备业务收入：2025年实现11.6亿元，同比下降22.2%；其中，2025年上半年同比下降31.4%，下半年同比下降14.0%。
公司应对策略：
- 在核电领域中标巴基斯坦C-5项目常规岛空气处理机组等重点项目。
- 在储能液冷业务上与比亚迪、中车、金风科技等头部企业合作，并成功配套宁德时代重卡换电站液冷系统。

2. 制冷配件业务增长稳健，数据中心领域潜力巨大

制冷空调零部件产业：2025年实现收入98.4亿元，同比增长2.4%；2025年上半年同比增长8.8%，下半年同比下降4.6%。
国补退坡影响：2026年仍将受到国补退坡压力。
数据中心业务：
- 公司积极拓展液冷技术及项目，制冷阀件、微通道换热器等产品已在数据中心液冷系统中实现规模化应用。
- 产品获得众多数据中心厂家认可，成为未来增长的重要方向。

3. 汽车热管理业务持续高增，产品创新推动增长

新能源汽车热管理业务：2025年实现收入12.3亿元，同比增长52.0%；其中，2025年上半年同比增长81.8%，下半年同比增长37.6%。
产品创新：
- 首创大口径阀、折线双阀针，其中大口径阀已实现国内多家主流主机厂规模化搭载。
- 2025年研发出玲珑阀，实现革命性的小型化和轻量化。
海外布局：公司前瞻性布局泰国汽车热管理基地，已达成180万套电子膨胀阀年产能。

关键信息

财务预测（2026~2028年）

年度	营收（亿元）	收入增长率	归母净利润（亿元）	利润增长率	EPS（元）	P/E
2026E	139.6	+7.1%	11.3	+5.1%	1.05	11.3
2027E	156.6	+12.2%	13.0	+15.2%	1.21	9.8
2028E	176.3	+12.6%	15.0	+15.0%	1.40	8.5

财务指标

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	13,035	13,956	15,655	17,626
归母净利润（百万元）	1,078	1,133	1,304	1,499
毛利率	18.5%	18.2%	18.4%	18.5%
净利率	8.2%	8.0%	8.3%	8.4%
ROE	16.2%	14.7%	14.7%	14.7%
ROIC	14.5%	13.5%	13.6%	13.7%
资产负债率	45.8%	43.4%	41.9%	40.6%
P/E	11.82	11.25	9.77	8.50
P/B	1.91	1.66	1.44	1.25
EV/EBITDA	6.79	6.23	4.98	3.87
PS	0.98	0.91	0.81	0.72

风险提示

新业务拓展不及预期：公司在拓展新市场时可能面临不确定性。
市场竞争加剧：随着行业竞争的加剧，公司可能面临业绩下滑的风险。
原材料大幅涨价：原材料价格波动可能对毛利率和盈利能力产生负面影响。

总结

盾安环境在2025年整体表现稳健，但部分业务如制冷设备业务受到市场压力。公司通过积极调整市场结构和产品创新，推动新能源汽车热管理业务持续增长。尽管2026Q1毛利率有所下降，但经营现金流表现良好，公司具备较强的资金运作能力。未来，公司有望在数据中心和海外业务中实现突破，提升整体业绩表现。分析师维持“推荐”评级，认为公司具备长期增长潜力。

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