航天军工行业：多重催化，军工行业有望底部反转华泰证券-36页_2mb

军工行业2019年投资分析总结

核心内容

2019年，军工行业在地缘压力和改革加速的双重推动下，展现出底部反转的潜力。随着国企改革、资产证券化、军品定价机制改革等多重因素的催化，军工行业正迎来发展新机遇。本文重点分析了军工行业整体表现及各细分板块的运行情况，并提出了具体的投资建议。

主要观点

1. 军工改革与资产证券化
   军工改革持续推进，包括科研院所改制、混合所有制改革、激励改革和军品定价机制改革等。2019年，两船合并成为军工资产证券化的标志性事件，预计2020年改革将进一步加速。

2. 地缘压力与装备建设
   外部地缘环境的不稳定促使国防投入保持稳定，军工装备建设加速推进，尤其是航空装备、军用新材料等领域的订单释放，推动了业绩增长。

3. 军工行业逆周期投资价值
   军工行业基本面扎实，估值处于历史中枢下方，具备较高的投资价值。尤其是航空装备和军用新材料板块，表现尤为突出。

4. 投资建议
   建议关注军工改革、成长潜力和地缘催化三个维度。重点推荐航空装备、军用新材料、军工电子等板块，以及具备改革预期和业绩增长潜力的个股。

关键信息

行业评级

• 航天军工：增持（维持）
• 航天军工Ⅱ：增持（维持）

投资主线

• 军工主机厂：中直股份、中航飞机、中航沈飞、内蒙一机等，受益于新机型列装和改革红利。
• 军工材料：光威复材、菲利华、钢研高纳、火炬电子、隆华科技等，军用新材料业绩增长显著，具备高成长性。
• 国防信息化：高德红外、景嘉微、航天发展等，受益于军用红外和显控芯片需求增长。
• 改革预期：四创电子、国睿科技等，受益于国企改革和资产注入预期。

军工行业整体表现

• 2019年前三季度：航空装备板块营收增长11.11%，归母净利润增长14.05%；军用新材料板块营收增长20.17%，归母净利润增长32.74%。
• 估值水平：中信军工市盈率TTM为56.8倍，市净率LF为2.45倍，处于历史低位。

分板块分析

航空装备板块

• 2019年前三季度营收增长11.11%，归母净利润增长14.05%。
• 中直股份：营收增长28.63%，归母净利润增长32.12%，受益于直升机列装。
• 中航沈飞：营收增长37.07%，归母净利润增长98.37%，受益于均衡化生产模式和新机型列装。
• 中航飞机：营收增长19.34%，归母净利润增长19.22%，军机业务占比提升。

航天装备板块

• 航天科技集团和航天科工集团资产证券化率偏低，但改革持续推进。
• 2019年前三季度，核心军品企业营收增长7.97%，归母净利润增长9.47%。
• 中国卫星、航天电子、航天电器、航天发展：受益于军品业务带动，具备资产注入预期。

船舶装备板块

• 受民用船舶低迷拖累，整体营收增长3.29%，归母净利润下降6.55%。
• 中国船舶、中船防务：两船合并提升了资产整合预期，推动板块估值修复。

地面兵装板块

• 2019年前三季度营收小幅下降0.02%，但归母净利润增长20.53%。
• 内蒙一机：作为装甲龙头，业绩稳步增长，军贸出口和存量更新贡献增量。

国防信息化板块

• 2019年前三季度营收下降7.40%，归母净利润下降11.29%。
• 高德红外、景嘉微：军用红外和显控芯片需求增长，业绩表现亮眼。

军用新材料板块

• 2019年前三季度营收增长20.17%，归母净利润增长32.74%。
• 光威复材、钢研高纳：军用碳纤维和高温合金需求旺盛，业绩增长显著。

投资建议

• 业绩驱动型公司：中直股份、中航飞机、光威复材、火炬电子、菲利华、钢研高纳。
• 改革预期公司：四创电子、国睿科技。
• 军工新材料：建议关注军工复材和高温合金产业链，如光威复材、钢研高纳、菲利华、炬光电子、隆华科技。

风险提示

• 军费增长低于预期
• 改革进度不达预期
• 产品质量与安全生产风险
• 武器装备研制进度不达预期

附：华泰军工“一二三七”投资框架

• 一条主线：军工主机厂
• 两个维度：改革预期与业绩增长
• 三大催化：地缘压力、装备列装、资产证券化
• 七大方向：航空装备、航天装备、船舶装备、地面兵装、国防信息化、军用新材料、无人化装备

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