20161229-中国银河-军工行业研究报告_改革改制和成长加快落实_多重因素推动军工行情_28页_2mb

军工行业研究报告总结

核心内容

2017年军工行业改革和改制将加快落实，重点包括国企改革、科研院所改制、资产证券化以及军民融合。改革和资本运作将提升军工企业的经营效率和盈利能力，带来多维投资机会。同时，国际及周边局势的变化也提供了主题性投资机会。军工行业整体估值处于历史中枢偏下，具备上涨潜力。

主要观点

• 军工改革将带来显著的经营效率和盈利能力提升，尤其是混改和员工持股机制的推进。
• 跨集团重组通过资源整合解决同质化经营问题，集中主业，提升资产质量和盈利水平。
• 科研院所改制将加快并有望落实，尤其是航天、电子领域的科研院所。
• “十三五”期间军工资产证券化率将显著提升，尤其是航天和电科集团。
• 军民融合步伐加快，民参军和军转民领域将成为投资热点。

关键信息

改革与资本运作

• 2017年-2019年将成为军工科研院所改制和资本化的高潮期。
• 国资委、财政部和证监会联合发布员工持股试点意见，员工持股总量不超过公司总股本30%，国有股东持股不低于34%。
• 航天科技集团、航天科工集团、中航工业集团、中船重工集团等均在推进资本运作，部分资产已注入上市公司。

资产证券化率

• 主要军工集团资产证券化率较低，如航天科技集团约15%，中国电科集团约25%。
• 预计“十三五”期间资产证券化率将显著提升，中航工业有望达到80%，航天科技集团提升至45%。
• 重点公司如中直股份、四创电子、宝胜股份等具有较高的资产注入预期。

军民融合

• 民参军企业作为新生力量，有助于打破传统封闭体系，拓展发展空间。
• 军转民领域潜力巨大，未来有望迎来爆发式增长，重点公司包括康拓红外、乐凯胶片、宝胜股份等。

国防需求与重点领域

• 国防费预计持续稳定增长，2016年同比增长7.6%，军费占GDP比例较低。
• 航天、航空、信息化、海军等领域成长性较好，特别是卫星导航、通信、信息化作战平台等。
• 商业航天产业链逐步启动，地面站与终端设备制造及运营服务是未来重点。

行业评级与重点公司

• 军工行业维持“推荐”评级，2017年重点公司平均市盈率约50倍，部分优质公司市盈率40倍左右。
• 重点公司包括：中直股份、四创电子、中航机电、航天长峰、航天动力、宝胜股份、中国卫星、中航电子等。

股价表现催化剂

• 军工行业改制和改革有重大突破，或启动重大资产重组。
• 军工行业重大装备项目取得成功或地区形势变化。

主要风险因素

• 军工行业改革预期发生变化，可能影响投资价值。

行业发展主线

1. 研究所改制及资产注入预期：重点看好航空、航天、电科领域上市公司。
2. 行业成长主线：关注战略地位高、技术优势明显的公司。
3. 军民融合主线：民参军和军转民领域值得关注。

重点公司盈利预测（部分）

结论

军工行业在改革、重组和军民融合的多重推动下，具备较大的投资机会。重点公司估值合理，成长性和改革受益潜力较大，建议重点关注。