20151125-申万宏源-兴源环境-300266.SZ-不断完善水环境生态链_打造环境综合治理服务龙头_22页_1mb

公用事业行业分析报告总结

核心内容

本报告围绕兴源环境（300266）展开，分析其在公用事业领域的投资价值及市场前景。公司通过并购与投资设立子公司，逐步从传统压滤机制造商转型为环境治理综合服务商，涵盖水处理、污泥处置、生态修复及景观化建设、VOCs治理等多个环保领域。

主要观点

1. 公司转型方向明确：兴源环境正从压滤机制造商向环保系统集成商和环境治理综合服务商转型，具备“装备+疏浚+水处理+生态修复及景观化”的全产业链优势。
2. PPP模式驱动增长：公司已签署85亿元的PPP订单，预计2016年开始逐步确认收益，未来三年PPP订单将显著推动公司业绩增长。
3. 并购与外延扩张：公司拟收购中艺生态，延伸至生态修复及景观化业务；同时设立兴源节能子公司，切入VOCs治理市场，提升综合服务能力。
4. 政策利好带动市场：国家政策推动水处理、污泥处置及VOCs治理行业发展，如“水十条”、“黑臭水体治理”、“五水共治”等，为公司带来巨大市场空间。
5. 盈利预测乐观：预计公司2015-2017年净利润分别为138、417、641百万元，摊薄EPS分别为0.33、0.91、1.39元/股，2016年PE为52倍，与行业平均估值相当。

关键信息

市场数据

公司发展路径

• 2014年并购浙江疏浚、浙江水美，进入水环境治理市场。
• 2015年设立兴源节能子公司，切入VOCs治理领域。
• 拟收购中艺生态，实现产业链延伸，形成“装备+疏浚+水处理+生态修复及景观化”一体化格局。

财务预测

产业链协同优势

• 污泥处置：公司具备先发优势和核心技术，2015年第三季度签订47亿PPP订单，涵盖污泥集中处置投资运营。
• 生态修复与景观化建设：通过收购中艺生态，公司可提供完整的生态修复与景观化建设解决方案。
• VOCs治理：设立兴源节能子公司，主营有机废气、废液处理，技术领先，预计未来五年市场规模达400-600亿元。

市场机遇

• 政策推动：国家对水环境治理、污泥处理、VOCs治理等环保领域高度重视，相关行业迎来快速发展期。
• 区域发展：杭州G20峰会和2022年亚运会将带动浙江省加大生态环境综合治理投资，公司作为本地企业，有望受益。
• PPP订单潜力：公司已签署85亿元PPP订单，预计未来将进一步拓展，释放业绩增长空间。

风险提示

1. 并购协同效应未达预期：若收购中艺生态未能实现预期协同效应，可能影响公司盈利能力。
2. PPP订单执行延迟：若PPP项目推进缓慢，可能影响公司未来收入确认和盈利表现。

投资评级与估值

• 投资评级：维持“买入”评级，公司未来业绩增长和市值成长具备高弹性。
• 估值分析：2016年PE为52倍，与行业平均估值相当，预计未来净利润将实现3倍增长。

总结

兴源环境通过一系列并购与外延扩张，逐步从传统压滤机制造商转型为环境治理综合服务商，布局水环境生态链，具备较强的市场竞争力与成长潜力。公司受益于政策利好与PPP订单释放，未来盈利空间广阔，但需关注并购协同效应及PPP项目执行进度等风险因素。