20150121-申万宏源-兴源环境-300266.SZ-借利政策构筑环境治理生态圈_业绩有望爆发_20页_1mb

兴源过滤 (300266) 上市公司调研报告总结

核心内容

本报告分析了兴源过滤在2015年的市场表现及未来发展前景，重点围绕其在环保产业的转型战略展开，强调公司通过并购与技术整合，构建了环境治理生态圈，具备业绩高增长和市值成长的潜力。报告指出，公司借力政策红利和PPP模式推广，有望在水治理行业实现跨越式发展。

主要观点

• 公司通过并购浙江疏浚和水美环保，打通了疏浚-污泥-污水全产业链，形成“产品+工程”深度融合。
• 公司在环保领域的收入占比已从30%提升至65%，并拥有先进的环保装备制造技术。
• 浙江“五水共治”及“水十条”政策将推动水治理行业投资增长，公司有望受益于政策红利。
• 43号文和PPP模式的推广将释放环保市场容量，带动行业资产重估。
• 公司通过理顺水美内部机制，提升其在工业水处理领域的竞争力，并拓展市政BOT市场，带来业绩高弹性。
• 公司拟更名“兴源环境”，体现其向水环保企业转型的决心，管理层信心充足。

关键信息

市场数据

• 2015年1月20日收盘价：47.2元
• 一年内最高/最低价：56.58/17.6元
• 上证指数/深证成指：3173/10997
• 市净率：7.7
• 流通A股市值：2445百万元

基础数据

• 2014年9月30日每股净资产：6.13元
• 资产负债率：28.68%
• 总股本/流通A股（百万）：154/52

投资要点

• 政策驱动水治理景气周期，公司有望受益于行业扩容。
• 技术完备，全产业链优势明显，协同推进污泥处置。
• 战略加码河道湖泊综合治理，行业有望大幅扩容。
• 理顺水美内部机制，工业水+市政BOT带来业绩高弹性。
• 公司转型水治理意志坚决，业绩增长和市值成长具备高弹性。

投资评级与估值

• 不考虑外延扩张，上调14-16年EPS至0.49、0.98和1.89元/股。
• 3年CAGR预计为143.9%。
• 公司当前市值73亿，PEG为0.7倍，明显低于行业平均水平。
• 投资评级为“增持”。

关键假设点

• 预计14-16年营业收入分别为8.2、13.9和23.9亿元。
• 营业成本分别为6.0、10.1和17.2亿元。

股价表现催化剂

• “水十条”颁布
• 环境税征收
• 订单增长超预期
• 业绩超预期
• 外延扩张

核心假设风险

• 订单低于预期
• 业绩增长低于预期

盈利预测

有别于大众的认识

1. “五水共治”和“水十条”将推动水治理行业投资井喷。
2. 污泥处置费纳入污水处理费征收范围并实行专款专用，有望启动污泥市场。
3. 江苏省河道总长6万多公里，对疏浚整治需求巨大。
4. 公司通过整合水美，提升其在工业水处理领域的竞争力，并拓展市政BOT市场。
5. 董事长亲自挂帅，推动公司向环境治理综合服务商转型，布局农村水、固废处置和土壤修复等新市场。

行业与公司比较

水处理上市公司主营业务比较

水处理上市公司估值比较

总结

兴源过滤通过并购和战略转型，逐步向环境治理综合服务商迈进，具备良好的成长潜力。公司凭借政策红利、技术实力和产业链整合，有望在水治理行业实现业绩高增长。尽管面临订单和业绩增长不及预期的风险，但整体来看，公司具备较强的投资价值，建议增持。