20180111-信达证券-中铁工业-600528.SH-深度报告_盾构机龙头_受益地铁地下管廊高速发展_35页_1mb

中铁工业深度报告总结

核心内容

中铁工业（600528.SH）通过重大资产置换，转型为高端装备制造企业，专注于盾构机、高速道岔、钢结构和工程机械等领域的研发与制造。公司在国内盾构机市场占有率超过30%，规模位居世界第二、亚洲第一，同时在高速道岔和桥梁钢结构领域也处于领先地位，未来将受益于城轨、地下管廊建设和“一带一路”政策带来的增长机遇。

主要观点

• 资产置换：公司于2017年1月完成重大资产重组，置出中铁二局100%股权，置入中国中铁持有的四大优质资产，彻底解决同业竞争问题，提升盈利能力。
• 盈利能力提升：置入资产盈利能力显著高于原主营业务，公司业绩明显改善，2017年前三季度营业收入为114.67亿元，归母净利润为9.00亿元，同比增长2.41%。
• 高管增持：公司管理层增持股份，显示对公司发展前景的信心。2017年12月，公司高管共增持21.47万股。
• 新签订单增长：2017年累计新签合同额达250.4亿元，同比增长23.7%，其中盾构机、道岔、钢结构制造与安装等业务均有显著增长。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司营业收入分别为155.64亿元、177.68亿元和203.86亿元，归母净利润分别为11.94亿元、14.59亿元和17.50亿元，对应PE分别为23倍、19倍和16倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 股价催化剂：城市轨道交通快速发展、地下管廊建设提速、“一带一路”政策红利及中泰铁路开工等。
• 风险因素：地铁和地下管廊建设不及预期、道岔需求不及预期、“一带一路”推进缓慢等。

关键信息

• 市场地位：盾构机市场占有率国内第一，全球第二；高速道岔市场占有率国内65%，重载道岔市场占有率国内50%以上。
• 资产置换详情：
  • 置入资产总评估价值116.88亿元，置出资产评估价值72.28亿元。
  • 差额部分通过发行股份购买，发行价格11.62元/股，发行3.84亿股。
• 募集资金：募集60亿元用于智能制造、盾构研发、生产基地建设等项目，增强公司持续经营能力。
• 业务结构：
  • 盾构机业务：国内市场份额最高，海外业务增长迅速，产品性价比高。
  • 高速道岔业务：国内市场份额领先，技术壁垒高，受益于高铁发展。
  • 钢结构业务：在桥梁和建筑钢结构领域处于领先地位，受益于政策支持。
  • 铁路施工设备：在铁路施工设备研发制造领域具有优势，参与多个重点工程。

行业前景

• 城轨地铁：预计“十三五”期间新增运营里程超4000公里，盾构机需求持续增长。
• 地下管廊：作为新增长点，预计到2020年国内地下管廊盾构机需求达353台。
• “一带一路”：推动公司海外业务扩张，中泰铁路开工具有示范效应，预计盾构机出口数量持续增加。

财务指标

• 2017年：营业收入114.67亿元，归母净利润9.00亿元。
• 盈利预测：
  • 2017-2019年营业收入分别为155.64亿元、177.68亿元、203.86亿元。
  • 归母净利润分别为11.94亿元、14.59亿元、17.50亿元。
  • EPS分别为0.54元、0.66元、0.79元。
  • PE分别为23倍、19倍、16倍。
• 毛利率：随着业务结构调整，毛利率逐年提升，2017年达21.61%，2018年预计22.84%。

总结

中铁工业通过资产置换转型为高端装备制造企业，专注于盾构机、高速道岔、钢结构和铁路施工设备的研发与制造，具备较强的技术优势和市场竞争力。公司受益于国内城市轨道交通、地下管廊建设及“一带一路”战略，预计未来三年业绩将持续增长，盈利能力和市场占有率将稳步提升。管理层增持和新签订单增长进一步夯实了公司业绩，盈利预测显示公司具有良好的增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。