20170827-中泰证券-中铁工业-600528.SH-业绩略超预期；盾构机订单高增长_业绩贡献大_13页_1mb

中铁工业（600528）轨交装备业务总结

核心内容

中铁工业（600528）是央企中国中铁旗下高端装备制造企业，主要业务涵盖盾构机、钢构桥、铁路道岔等。公司2017年上半年实现归母净利润6.47亿元，略超预期。营业收入为75.67亿元，同比增长主要得益于大型高铁项目和盾构市场拓展。公司毛利率提升1.42个百分点至21.01%，费用率基本稳定，显示公司经营状况良好。

主要观点

• 业绩略超预期：2017H1公司实现归母净利润6.47亿元，略超市场预期。
• 盾构机订单高增长：盾构机订单增速显著，预计将成为公司利润增长的重要驱动力。
• 三大业务齐头并进：道岔业务、钢结构制造与安装、隧道施工设备及相关服务业务均实现较快增长。
• 资产置换后业务转型：公司通过重大资产重组，主营业务转型为盾构机、钢构桥、铁路道岔等高端装备制造，摆脱了原建筑工程施工、房地产开发和物资销售业务。
• 地铁高景气拉动市场需求：地铁建设带动盾构机需求，预计到2020年地铁盾构机市场空间达600亿元。
• 川藏铁路推动隧道与桥梁需求：作为“史上最难轨交工程”，川藏铁路桥隧比超过80%，为公司TBM及钢结构桥梁业务带来巨大机遇。
• 钢结构桥梁优势明显：相比混凝土结构，钢结构桥梁寿命更长、养护成本更低、环保性能更好，政策支持将加速其推广。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年EPS分别为0.59、0.77、0.92元，对应PE分别为26、20、17倍，目前股价低于增发价，维持“增持”评级。

关键信息

公司财务概况

• 总股本：2,222百万股
• 流通股本：1,459百万股
• 市价：14.53元
• 市值：32,286百万元
• 流通市值：21,199百万元

盈利预测

业务增长情况

新签订单情况

隧道施工设备服务增长显著

• 隧道施工设备及相关服务：新签合同额33.05亿元，同比增长58.02%，是增长最快的业务板块。

川藏铁路项目影响

• 桥隧比高：超过80%，成为公司TBM和钢结构桥梁业务的重要增长点。
• 高寒缺氧环境：人工施工难度大，TBM施工效率更高，保障施工安全。
• 重点项目：如拉林铁路藏木特大桥，采用高强耐候钢，是国内第一座免涂装耐候钢桥梁。

国际化拓展

• 海外市场：中铁装备产品出口至新加坡、马来西亚、埃塞俄比亚等国家。
• 全球地位：盾构机国内市场占比超40%，全球排名第二。

风险提示

• 川藏铁路建设低于预期
• 地铁建设不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动

总结

中铁工业在2017年上半年业绩略超预期，主要得益于盾构机订单的高增长和三大业务的协同发展。公司通过重大资产重组，业务转型为高端装备制造，市场地位稳固。盾构机作为核心产品，受益于地铁建设的高景气，预计未来市场空间广阔。同时，川藏铁路等大型项目将推动隧道和桥梁业务的发展，钢结构桥梁因政策支持和环保优势，有望成为未来增长点。公司当前估值较低，维持“增持”评级，但需关注行业竞争和原材料价格波动等风险。