深度报告-20220109-浙商证券-中铁工业-600528.SH-中铁工业深度报告_盾构机龙头_抽水蓄能等新应用驱动新增长_25页_3mb

中铁工业深度报告总结

核心内容

中铁工业（600528）是中国领先的基础设施建设服务型高端装备制造企业，专注于隧道施工设备、工程施工机械、道岔和钢结构制造与安装等领域。公司是全球最大的盾构机和TBM研发制造商，同时也是国内最大的铁路专用施工设备制造商。在盾构机/TBM市场，公司市占率常年保持第一，市场份额超过35%，与铁建重工共同构成行业双寡头格局。

主要观点

• 行业地位稳固：公司在国内盾构机/TBM市场占据领先地位，产品结构优化推动盈利提升。
• 技术优势显著：公司在盾构机和TBM领域拥有深厚的技术积累，成功研发多项世界领先产品，如世界首创马蹄形盾构机、国内最大直径硬岩掘进机“彩云号”等。
• 新应用领域拓展：公司积极拓展抽水蓄能、市政管廊、水利水电、能源煤矿、国防工程等新兴市场，为TBM和盾构机带来新增长点。
• 政策支持明显：国家政策推动盾构机/TBM行业向自动化、智能化发展，同时加大对抽水蓄能等绿色能源项目的投入，为行业提供强劲增长动力。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司营收将分别达到276亿元、318亿元、372亿元，归母净利润分别为19.7亿元、22.7亿元、26.7亿元，对应PE为10倍、8倍、7倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品结构与市场表现

• 隧道施工设备：公司隧道施工设备业务毛利率较高，是公司盈利的核心来源，2020年收入占比近40%。2021H1实现营收38.5亿元，同比增长19%。
• 道岔：公司是全球最大的道岔制造商，市场份额稳定，且订单持续增长。2021H1实现营收22.7亿元，同比增长10%。
• 钢结构制造与安装：公司钢结构业务营收占比最高，2021H1占总营收近50%。2021H1新签订单同比增长81%，业务持续增长。
• 工程施工机械：该业务在2018年后趋于稳定，2021H1实现营收5.4亿元，同比增长24.7%。

市场增长预测

• 盾构机市场：预计2022-2024年轨交地铁建设带来的盾构机需求分别为608台、713台、800台，未来三年复合增速约10%。预计2022-2024年市场空间分别为213亿元、250亿元、280亿元。
• TBM市场：抽水蓄能、公路隧道、市政管廊等新兴应用领域推动TBM需求增长。公司已参与多个抽水蓄能电站TBM项目，如山东文登、河南洛宁等。
• 政策支持：国家政策推动盾构机/TBM行业向智能化、自动化发展，同时加大抽水蓄能等绿色能源建设投入，为公司带来新增长点。

盈利预测与估值

• 收入预测：预计2021-2023年公司营收分别为276亿元、318亿元、372亿元，年复合增长率分别为14%、15%、17%。
• 净利润预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为19.7亿元、22.7亿元、26.7亿元，年复合增长率分别为8%、16%、17%。
• 估值水平：公司估值水平略低于A股可比公司平均，PE分别为10倍、8倍、7倍，PB分别为1.0倍、0.8倍、0.7倍。

风险提示

• 基建投资放缓：地铁等传统基建投资增速可能不及预期，影响公司需求。
• 技术研发滞后：盾构机/TBM技术发展可能低于预期，影响产品竞争力。
• 原材料波动：钢材等原材料价格大幅波动可能影响公司盈利能力。

股价上涨的催化因素

• 下游需求超预期：轨交和抽水蓄能等基建投资增长超预期。
• 原材料价格回落：钢材等成本下降，提升公司盈利空间。

投资建议

• 买入评级：公司作为行业龙头，具备较强的技术壁垒和市场地位，受益于政策支持和新兴市场拓展，未来增长潜力较大。
• 关注点：公司未来增长主要依赖于轨交地铁、抽水蓄能、市政管廊等领域的持续发展，以及产品结构优化带来的毛利率提升。

图表与数据

• 图1：公司业务分为专用工程机械装备和交通运输装备两大板块。
• 图2：中国中铁通过持有中铁二局股份合计持有公司49%的股份。
• 图3：2017-2020年公司营收CAGR约11%。
• 图4：2017-2020年公司归母净利润CAGR约8%。
• 图5：公司业务概览。
• 图6：2021H钢结构营收占比同比提升1.9pct。
• 图7：2021H上半年公司业务结构营收占比。
• 图8：公司过去两年新订单年复合增速约17%。
• 图9：公司2021年上半年新签订单同比增长31%。
• 图10：2021H隧道施工装备实现营业收入38.5亿元。
• 图11：公司财务和销售费用持续维持在2%以下。
• 图12：2020年毛利率同比下降2.45pct，各项业务毛利对比。
• 图13：2021H公司子公司中铁山桥实现营收26亿元。
• 图14：2021年Q3公司ROE为6.6%。
• 图15：盾构机内部构造示意图。
• 图16：成型盾构隧道。
• 图17：盾构机下游为城市地铁隧道、水工隧道、铁路隧道等行业。
• 图18：隧道施工装备及相关服务向新兴领域不断拓展。
• 图19：地下综合管廊示意图。
• 图20：总长度6.4KM的上海世博源地下综合管廊。
• 图21：抽水蓄能电站原理示意图。
• 图22：世界首创马蹄形盾构机。
• 图23：世界首创马蹄形盾构机。
• 图24：国内最大直径硬岩掘进机“彩云号”。

表格数据

• 表1：多项政策助力盾构机(TBM)产业发展。
• 表2：2024年国内轨交地铁建设等稳增长工程带来盾构机需求有望达约800台。
• 表3：《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》规划了我国抽水蓄能行业未来发展方向。
• 表4：国内盾构机市场形成以“两铁”为主的双寡头格局。
• 表5：道岔是列车实现转线和跨线运行的铁路设备。
• 表6：公司主营业务收入拆分预测（亿元）。
• 表7：公司估值水平略低于A股可比公司平均。
• 表附录：三大报表预测值。

总结

中铁工业作为中国盾构机和TBM行业的领军企业，凭借强大的技术实力和丰富的市场经验，正在积极拓展新兴应用领域，如抽水蓄能、市政管廊等。随着国家政策的推动和市场需求的增长，公司未来三年的营收和净利润将保持稳定增长，估值略低于行业平均水平，具备较高的投资价值。公司需关注基建投资增速、技术研发进展和原材料价格波动等风险因素。