深度报告-20230201-华安证券-恒立液压-601100.SH-周期股现高成长性_国产液压龙头或再次乘势腾飞_43页_2mb

恒立液压：国产液压龙头或再次乘势腾飞

核心内容概述

恒立液压作为国内液压件龙头企业，凭借丰富的产品矩阵、优质客户资源及稳定的股权结构，具备较强的行业竞争力。公司专注于液压油缸、液压泵阀、液压阀、马达等核心液压部件，产品广泛应用于工程机械、农业机械、海洋工程等多个领域。随着国产替代加速、行业周期性弱化、海外需求增长及智能化趋势，公司有望迎来新一轮增长周期。

主要观点

• 国产替代正当时：国内高端液压件市场存在较大替代空间，随着政策支持及技术进步，国产品牌有望逐步取代进口产品。
• 行业周期性逐渐弱化：出口需求增加、机器替代人工及环保标准升级，共同推动工程机械行业周期性减弱。
• 公司具备高成长性：在供给侧创新与需求侧放量的双重驱动下，公司业绩有望持续增长。
• 护城河稳固：公司凭借技术实力与净利润水平，保持行业领先地位。
• 对标博世力士乐：公司有望复制海外龙头的成长路径，实现全球扩张。

关键信息

公司概况

• 成立于1999年，最初为气动元件提供商，现为国内液压件龙头企业。
• 产品涵盖液压油缸、油泵、阀、马达、液压系统集成及高精密铁铸件等。
• 深度绑定卡特彼勒、三一重工、海天国际、歌美飒等优质客户。
• 股权结构高度集中，董事长汪立平及家族持股约67.29%，管理层经验丰富。

行业背景

• 全球液压行业市场规模达304.3亿欧元（约2206亿元人民币），中国为第一大销售市场。
• 液压传动具有功率重量比高、体积小、频响高、控制性能好等优势，是工程机械等领域的核心部件。
• 行业未来趋势为电动化、智能化和可靠性提升，国内液压厂商需加快技术突破。

公司财务表现

• 2021年营收达93亿元，归母净利润为27亿元。
• 2022Q1-Q3营收及归母净利润分别为59.20亿元和17.49亿元。
• 2022-2024年预计营收分别为80.7/98.3/115.0亿元，归母净利润分别为21.1/27.8/32.1亿元。
• 2021年净利率达29%，高于可比公司。
• 预计2022-2024年对应的EPS分别为1.58/2.07/2.39元。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 当前PE为42倍，预计2022-2024年PE分别为32/27倍。
• 估值具备修复空间，公司有望在行业复苏期实现盈利增长。

风险提示

1. 高端液压件核心技术难以突破；
2. 国内基建政策支持不及预期；
3. 下游整机厂需求不及预期；
4. 非挖领域及海外市场拓展不及预期。

五大逻辑支撑公司腾飞

逻辑一：时代背景

• 国产替代成为行业趋势，高端液压件市场潜力巨大。
• 政策推动如《中国制造2025》及“十四五”规划，鼓励液压件国产化。

逻辑二：时间维度

• 公司在2009-2011年和2016-2021年两次行业上行周期中，均表现优于行业平均水平。
• 下行周期中，公司积极布局海外市场，研发能力持续增强。

逻辑三：高成长性

• 挖机油缸市场，公司市占率高达63%，海外市场需求有望继续提升。
• 液压泵阀业务发展迅速，成为公司第二大主营业务，未来增长空间广阔。
• 公司通过定增50亿扩产，推进产品高端化、电动化及全球化进程。

逻辑四：护城河稳固

• 技术实力与净利润水平领先行业，2021年净利率达29%。
• 公司在研发、生产、市场拓展等方面具备显著优势。

逻辑五：他山之石

• 对标博世力士乐，公司具备研发、并购、全球化及把握行业趋势的能力。
• 公司成长路径与博世力士乐相似，有望成为下一个“博世力士乐”。

市场趋势与行业前景

• 中国液压行业市场规模近900亿元，预计未来将继续增长。
• 电动化是大势所趋，电动缸、滚珠丝杠等产品需求增长迅速。
• 智能化、可靠性提升是未来行业发展的关键，公司正积极布局相关技术。

总结

恒立液压凭借其在液压行业的深耕，产品矩阵丰富，客户资源优质，具备高成长性与技术优势。随着国产替代进程加快、行业周期性减弱及海外市场拓展，公司有望再次实现业绩腾飞。投资建议为“买入”，公司未来增长潜力较大，估值具备修复空间。