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中炬高新（600872）2018年中报跟踪报告总结

核心内容

中炬高新作为A股第二大酱油企业，2018年中报预计实现营收和净利润的快速增长。公司主营调味品业务，旗下拥有“美味鲜”和“厨邦”两大品牌，其增长逻辑清晰，未来几年业绩有望持续提升。

主要观点

1. 调味品业务增长显著

• 公司预计2018-2020年酱油年均收入规模增长超过10%。
• 阳西基地的投产将推动公司进入发展快车道，调味品业务的盈利能力将显著提升。
  • 新基地投产后，调味品净利润率年均提高1.34个百分点。
  • 老基地净利润率年均仅提升0.47个百分点。
• 阳西基地预计2018年产能增长约10%，待2020年完全投产后，调味品总产能将达81万吨，其中酱油产能接近60万吨。

2. 渠道网络持续扩张

• 公司在2018年上半年通过顶级厨师训练营、超级凉菜大奖赛等活动加强餐饮渠道渗透。
• 2017年已拥有约800家一级经销商（新增中约一半来自北部），分销商超5000家，终端销售网点25万家，地级市覆盖率达70%。
• 未来几年公司渠道将继续向北部和中西部下沉，预计2018年一级经销商将增长10%。

3. 非调味品业务贡献盈利

• 公司非调味品业务包括地产及服务业、汽车零配件等，此前大多处于亏损状态。
• 母公司自有物业收入稳定，但管理人员支出刚性，导致亏损。
• 2018Q1通过出售部分空置物业，实现税前利润4000万元，预计全年出售资产收入约2亿元，非调味品业务将不再拖累公司业绩，反而成为盈利贡献来源。

4. 盈利预测与估值

• 预计2018年公司归母净利润为6亿元，同比增长32.48%。
• 2019年归母净利润为7.48亿元，同比增长24.58%。
• 2020年归母净利润为9.52亿元，同比增长27.30%。
• 对应每股收益分别为0.75元、0.94元、1.20元。
• 当前股价27.50元，对应2018年、2019年和2020年动态市盈率分别为35倍、28倍和22倍。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

资产负债表预测（单位：百万元）

营运资金变动情况（单位：百万元）

利润表预测（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 相对评级体系：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 买入：涨跌幅高于+20%；
  • 增持：涨跌幅在+10%至+20%之间；
  • 中性：涨跌幅在-10%至+10%之间；
  • 减持：涨跌幅低于-10%。

• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 看好：行业指数涨跌幅高于+10%；
  • 中性：行业指数涨跌幅在-10%至+10%之间；
  • 看淡：行业指数涨跌幅低于-10%。

风险提示

• 本报告信息来源于公开资料，未对真实性、准确性及完整性作出保证。
• 报告不构成投资建议，投资者应独立评估信息和意见，并结合自身情况做出决策。
• 未经本公司书面授权，不得复制、发布或传播本报告内容。

总结

中炬高新在2018年预计实现快速增长，调味品业务受益于阳西基地投产及产能释放，盈利能力提升显著。非调味品业务通过出售资产实现盈利贡献，整体财务状况稳健，估值逐步下降。公司被继续推荐为“买入”，未来三年盈利增长可期，估值有望进一步优化。