20220331-光大证券-瀚蓝环境-600323.SH-2021年年报点评_燃气业务盈利阶段性承压_大固废_战略保障业绩长期增长_3页_739kb
报告摘要
瀚蓝环境 (600323.SH) 2021年年报总结
核心内容概述
瀚蓝环境在2021年实现了营业收入117.77亿元，同比增长57.41%，归母净利润11.63亿元，同比增长10.01%。然而，2021Q4归母净利润同比下降18.73%，主要受到天然气综合采购成本上升的影响。公司拟每股派发现金红利0.22元（含税），展现了其对股东回报的重视。
主要业务表现
- 固废业务：保持高速增长，全年新增9个垃圾焚烧项目，总产能达8300吨/日，2021年末已投产项目规模为2.56万吨/日。垃圾焚烧量同比增长48.51%至901万吨，上网电量同比增长53.69%至29.53亿千瓦时。吨发电量提升至384.72度/吨，显示公司项目运营效率提升。
- 能源业务：受益于佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程，2021年营业收入同比增长79.19%至33.58亿元，但受国际能源价格影响，毛利率同比下降12.34个pct至5.36%。
- 供水业务：已恢复至疫情前水平并稳定运行，营业收入同比增长7.75%至9.84亿元。
- 排水业务：因新增大沥工业废水管网及泵站运营收入，营业收入同比增长36.38%至5.59亿元。
战略布局与未来展望
公司持续推进“大固废”战略，拓展工业固废、大件垃圾处理、餐厨/厨余处理、农业垃圾处理等业务，带动固废板块营业收入同比增长62.62%至65.68亿元。尽管毛利率因开始确认建设期收入而下降4.21个pct至27.87%，但战略推进为公司业绩长期增长提供保障。
盈利预测与估值
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 7,481 | 11,777 | 13,309 | 14,741 | 15,963 |
| 净利润(百万元) | 1,057 | 1,163 | 1,528 | 1,743 | 1,979 |
| EPS(元) | 1.38 | 1.43 | 1.87 | 2.14 | 2.43 |
| PE | 13 | 13 | 10 | 9 | 8 |
| PB | 1.9 | 1.5 | 1.3 | 1.2 | 1.0 |
预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.28/17.43/19.79亿元，EPS分别为1.87/2.14/2.43元，对应PE分别为10/9/8倍。公司作为兼具成长与稳定盈利的公用事业企业，其垃圾焚烧项目质量优异，燃气业务盈利在2021年承压后有望恢复，维持“买入”评级。
风险提示
- 垃圾焚烧国补增量政策总补贴额低于预期；
- 公司项目进度低于预期；
- 水务业务毛利率下滑；
- 燃气业务盈利修复不及预期。
估值方法的局限性说明
本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告由光大证券研究所分析师撰写，分析师具有证券投资咨询执业资格并独立、客观地出具报告，对内容和观点负责。分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。
法律主体声明
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公司评级体系
| 投资评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 | 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 | 因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级 |
基准指数说明
- A股主板基准为沪深300指数；
- 中小盘基准为中小板指；
- 创业板基准为创业板指；
- 新三板基准为新三板指数；
- 港股基准指数为恒生指数。
市场数据
- 当前价：18.38元
- 总股本：8.15亿股
- 总市值：149.86亿元
- 一年最低/最高：16.68/29.10元
- 近3月换手率：41.58%
每股指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股红利 | 0.22 | 0.22 | 0.28 | 0.32 | 0.37 |
| 每股经营现金流 | 2.55 | 1.08 | 3.56 | 4.53 | 5.06 |
| 每股净资产 | 9.86 | 12.15 | 13.80 | 15.66 | 17.76 |
| 每股销售收入 | 9.76 | 14.44 | 16.32 | 18.08 | 19.58 |
财务指标分析
盈利能力
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 29.6% | 23.0% | 23.8% | 24.3% | 24.8% |
| EBITDA率 | 34.8% | 24.8% | 26.3% | 27.8% | 28.7% |
| EBIT率 | 21.8% | 17.3% | 17.6% | 18.3% | 18.8% |
| 税前净利润率 | 17.4% | 12.2% | 14.4% | 14.8% | 15.5% |
| 归母净利润率 | 14.1% | 9.9% | 11.5% | 11.8% | 12.4% |
| ROA | 4.2% | 4.1% | 4.6% | 4.7% | 5.1% |
| ROE(摊薄) | 14.0% | 11.7% | 13.6% | 13.7% | 13.7% |
偿债能力
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 67% | 64% | 65% | 64% | 61% |
| 流动比率 | 0.48 | 0.64 | 0.56 | 0.52 | 0.58 |
| 速动比率 | 0.41 | 0.60 | 0.52 | 0.49 | 0.54 |
| 归母权益/有息债务 | 0.77 | 0.89 | 0.81 | 0.82 | 0.94 |
| 有形资产/有息债务 | 1.43 | 1.72 | 1.51 | 1.44 | 1.51 |
费用率
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 1.16% | 0.91% | 0.90% | 0.90% | 0.90% |
| 管理费用率 | 6.55% | 4.94% | 4.80% | 4.60% | 4.60% |
| 财务费用率 | 4.33% | 3.95% | 3.52% | 3.92% | 3.84% |
| 研发费用率 | 1.48% | 1.09% | 1.00% | 1.00% | 1.00% |
| 所得税率 | 19% | 17% | 20% | 20% | 20% |
结论
瀚蓝环境凭借“大固废”战略的持续推进，实现了固废业务的高增长，尽管燃气业务在2021年面临盈利压力，但未来有望恢复。公司具备成长性和稳定盈利能力，维持“买入”评级。
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