2020年11月债券托管量数据点评：_信用违约旋涡中的机构行为-20201217-华泰证券-13页_657kb

固定收益月报总结（2020年12月17日）

核心内容

2020年11月，中国债券市场经历信用违约风波，导致机构配置行为趋于谨慎，利率债受到青睐，信用债需求下降。报告从多个角度分析了不同机构在11月的债券持仓变化、资金面情况及未来展望。

主要观点

1. 信用违约事件影响深远：以永煤事件为代表的信用违约风波引发了市场悲观情绪，信用债市场出现连锁反应，信用债发行量持续下降，托管量环比减少，机构对信用债的配置意愿减弱。

2. 机构配置行为分化：

   • 商业银行：增持国债和政金债，减持信用债和同业存单。地方债发行减少，为国债和政金债腾出配置空间。
   • 广义基金：加仓利率债和同业存单，大幅减持信用债。基金产品面临较大赎回压力，且信用债质押融资能力下降，导致其配置重心向利率债转移。
   • 境外机构：全面增持各类券种，尤其是国债，持续增加中国债券配置。人民币升值与中美利差扩大推动外资流入。
   • 保险机构：继续加仓国债和地方债，预计明年初“开门红”期间对超长利率债需求增加。
   • 券商：增持国债，其余券种减持，配置行为趋于谨慎，持盈保泰心态明显。

3. 资金面边际宽松：11月全市场质押式待购回余额上升，非银杠杆率小幅回升，但“不缺不溢”的流动性格局仍将持续。央行流动性呵护态度略超预期，但整体仍保持中性。

4. 未来展望：

   • 信用债净发行规模可能继续下行，违约风险进一步暴露。
   • 广义基金对信用债投资可能持续偏弱。
   • 外资配置力度有望持续增强，尤其在明年10月中国债券纳入富时罗素指数后。
   • 明年保险机构对超长利率债需求可能上升。

关键信息

分券种托管量变化

分机构持仓变化

非银杠杆率变化

风险提示

1. 年底阶段债市仍有不确定性，资金面扰动因素较多。
2. 外资等投资者行为可能超预期，影响市场走势。

其他信息

• 图表说明：文档附有多个图表，展示不同机构债券托管量变化、利率走势、杠杆率等，为分析提供数据支持。
• 免责声明：本报告基于公开信息编制，不构成投资建议，投资者应自行判断。
• 分析师声明：报告观点为分析师个人意见，不涉及报酬问题。
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评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持。
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级。

联系信息

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