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理财监管下的机构行为可有变化？

核心内容概述

2021年9月，中债登和上清所公布了债券托管数据，整体显示银行间债券托管量环比增长1.11%，达到111.09万亿元。国债和地方政府债是主要增量来源，而信用债增长幅度较小，主要受一级发行放缓影响。同时，理财监管政策对机构行为产生了一定影响，尤其体现在商业银行非法人产品托管规模的变化上。

主要观点

1. 国债与地方债贡献主要增量

• 国债托管规模增加4724亿元，其中商业银行增持最多（3428亿元）。
• 地方政府债托管规模增加4258亿元，商业银行为主要增持机构（3458亿元）。
• 政策性银行债托管规模增加718亿元，主要由商业银行增持（893亿元）。

2. 信用债增长有限，主要机构行为分化

• 信用债托管规模仅增加122亿元，其中中票、企业债、短融分别增加703亿、265亿、96亿，超短融减少941亿元。
• 广义基金是信用债的主要增持力量，增持264亿元；其他机构、证券公司、信用社、商业银行、保险机构、境外机构则有不同程度的减持。

3. 同业存单托管规模增加

• 同业存单托管规模增加264亿元，广义基金为最主要增持机构（2038亿元）。
• 商业银行和保险机构分别增持573亿元和24亿元，其他机构、信用社、证券公司、境外机构则减持。

4. 机构配置行为分化

• 商业银行：主要券种托管规模环比增加8317亿元，主要增持国债、地方政府债、同业存单，对信用债配置略有减少。
• 广义基金：主要券种托管规模增加2120亿元，主要增持地方政府债和同业存单，对利率债和信用债转为减持。
• 境外机构：主要券种托管规模增加703亿元，主要增持国债，对信用债减持。
• 保险机构：主要券种托管规模增加482亿元，主要增持地方政府债，对信用债连续5个月减持。
• 证券公司：主要券种托管规模减少227亿元，首次出现减持，主要减持同业存单，增持政策性银行债。
• 信用社：主要券种托管规模减少604亿元，主要减持同业存单，对利率债和信用债配置均减少。

5. 理财监管影响机构配置行为

• 商业银行非法人产品托管规模增量及总量占比下降，反映出银行理财在资管新规过渡期结束背景下，可能更倾向于使用市值法进行公允价值计量，从而影响债券配置行为。

关键信息

9月托管数据总览

• 银行间债券总托管量：增加12209亿元至111.09万亿元，环比增长1.11%。
• 中债登托管量：增加11220亿元至83.77万亿元。
• 上清所托管量：增加989亿元至27.32万亿元。

9月杠杆率

• 银行间杠杆率保持平稳，为107.49%，与8月末基本持平（107.45%）。
• 央行通过精准流动性操作和预期管理，稳定了市场资金利率。

风险提示

• 信用风险事件频发
• 宏观经济恶化
• 外部环境变化

分机构配置行为总结

总结

2021年9月，债券市场托管规模整体增长，主要由国债、地方政府债和政策性银行债推动。信用债增长有限，主要受到一级发行放缓的影响。各主要机构在债券配置上呈现明显分化：商业银行仍是主要配置力量，广义基金对利率债和信用债转为减持，境外机构增持国债，保险机构继续增持地方政府债，证券公司和信用社则出现减持。理财监管政策的实施，使得非法人产品托管规模有所下降，反映出银行理财在资管新规过渡期结束后的配置策略调整。此外，央行的流动性操作有效维持了市场稳定，银行间杠杆率基本持平。整体来看，市场配置行为在监管政策影响下呈现出一定的结构性变化。