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【转债专题】信用冲击下的转债市场是否存在机会？

核心内容

本文分析了2020年12月信用冲击对转债市场的影响，重点探讨了弱资质转债的下跌情况、市场情绪指标的变化、信用风险与机会的平衡，以及高质押率正股的潜在风险。同时，提出了当前市场环境下应重点关注的优质股性转债布局机会。

主要观点

信用冲击引发弱资质转债集体下跌

• 信用冲击频发：近期信用债违约事件频发，如12月10日广汇集团S&P评级下调、12月14日鸿达兴业集团违约，引发市场恐慌。
• 弱资质转债表现低迷：在信用冲击下，弱资质转债集体下跌，其中鸿达转债和广汇转债跌幅分别达21.9%和7.3%，带动其他弱资质转债整体下行。
• 市场表现两极分化：价格低于115的转债价格走势明显弱于高价转债，尤其在100~115区间表现最差，平均跌幅达1.96%。
• 情绪指标极端：12月15日，转债价格低于110且转股溢价率收缩的个券达104只；12月16日，跌破债底的个券数量达15只，创历史记录。

信用冲击下的风险与机会

• 跌破债底个券参与难度大：这些个券的收益来源更多依赖条款博弈与期权价值修复，需警惕信用分层风险。
• 机构投资者需谨慎：信用风险被引爆后，容易引发“净值下跌——赎回——卖债”的连锁反应，对机构投资者影响较大。
• 优质股性转债机会显现：当前市场整体性价比较高，115~130区间内的优质个券更具布局价值，如东缆、广汽、大参等。
• 高质押率正股需关注：部分正股质押率超过80%，存在较大的股票下行风险，需密切跟踪其走势。
• 信用风险可控：对部分低价转债的集团大股东进行信用筛查后，整体风险相对可控，但仍需关注评级下调可能性。

关键信息

• 市场表现：转债市场在信用冲击下整体跑输股市，溢价率压缩，债底支撑不确定性增加。
• 情绪指标：转债市场情绪极度悲观，部分情绪指标达到历史极端水平。
• 价格区间分析：
  • 100~115区间：平均转股溢价率创年内新低，短期表现不佳。
  • 130以上区间：部分高景气行业转债表现强势，平均转股溢价率快速压缩。
• 个券分析：部分跌破债底的个券如广汇转债、鸿达转债、本钢转债等，需特别关注其信用风险与条款博弈。
• 质押率关注：前三大股东中存在高质押率的正股，如齐翔腾达、国城矿业、花王股份等，需警惕股票下行风险。

布局建议

• 短期布局：重点关注115~130区间内的优质股性转债，如东缆、广汽、大参等。
• 风险规避：避免参与跌破债底的个券，尤其是弱资质标的，需关注其信用分层风险。
• 关注正股基本面：高质押率正股需密切跟踪其股票走势及债务压力，避免因平仓风险带来的额外损失。

风险提示

• 违约风险：信用债违约情况未见明显好转，波及转债的可能性依然存在。
• 流动性风险：信用风险爆发后，可能引发“净值下跌——赎回——卖债”的连锁反应。
• 权益市场波动：股市走势纠结，需关注发行人赎回意愿及正股基本面变化。

结论

当前转债市场在信用冲击下整体回调，但部分优质股性转债仍具备布局机会。投资者应关注115~130区间内的个券，同时警惕弱资质与高质押率标的的潜在风险，合理配置资产，把握市场结构性机会。