2020年10月债券托管量数据点评：供求矛盾仍在演绎-20201118-华泰证券-14页_675kb

2020年11月固定收益月报总结

核心内容

2020年10月，中国债券市场整体呈现供不应求的格局，利率债供给压力边际减弱，但信用债市场受信用风险事件影响显著，市场情绪趋于谨慎。各机构在债券配置策略上呈现分化趋势，资金面波动加剧，债市杠杆率小幅下降。

主要观点

• 利率债供给压力减弱：10月利率债供给减少，地方债发行接近尾声，国债和政金债托管量环比增加，显示市场对利率债的配置意愿增强。
• 信用债市场承压：信用债托管量连续第二个月下降，超短融和中票减仓明显，企业发债融资积极性降低，信用风险事件频发引发市场避险情绪。
• 机构配置分化明显：
  • 商业银行：整体增配利率债，但大行与中小行存在明显差异。大行资产扩张仍强，但地方债对国债配置的挤压缓解；中小行则面临资产短缺与负债压力。
  • 广义基金：大幅减仓信用债、地方债和同业存单，理财整改和净值型产品赎回压力是主要制约因素。
  • 境外机构：持续增持国债和政金债，受益于中美利差高位、人民币升值及中国债市开放政策，预计2021年富时罗素指数纳入将带来进一步外资流入。
  • 保险机构：继续加仓国债和地方债，对超长利率债需求预计增强。
  • 券商机构：利率债需求回落，转为增持同业存单，可能因流动性压力缓解及质押融资需求减少。

关键信息

1. 债券托管量变化

• 10月总托管量：99.9万亿元，环比增加5412亿元。
• 利率债托管量：国债增加3239亿元，政金债增加1523亿元，地方债增加1500亿元。
• 信用债托管量：环比减少1072亿元，超短融、短融、中票和企业债均呈现减仓趋势。
• 同业存单托管量：环比减少617亿元，显示需求端疲软。

2. 机构持仓变化

• 商业银行：增配利率债，减仓信用债，同业存单持仓下降。
• 广义基金：减仓信用债、地方债和同业存单，理财整改压力和净值产品赎回是主要原因。
• 境外机构：增持国债和政金债，减持同业存单，累计增持规模超过8000亿元。
• 保险机构：增持国债和地方债，对超长利率债需求增强。
• 券商机构：利率债持仓下降，同业存单持仓小幅回升。

3. 债市杠杆率变化

• 10月质押式待购回余额：47839亿元，较9月下降5491亿元。
• 杠杆率：整体下降2.3个百分点，券商、保险和广义基金杠杆率分别下降5.3、2.4和1.6个百分点。
• 流动性分层现象：10月底资金面紧张，叠加信用风险事件，导致流动性分层，需警惕未来资金面波动。

4. 未来展望

• 利率债配置预期增强：明年地方债供给可能减少，国债和超长利率债对保险机构吸引力上升。
• 信用债市场风险持续：永煤等信用事件引发市场悲观情绪，信用债融资环境可能进一步恶化。
• 外资配置前景乐观：随着富时罗素指数纳入，预计外资将继续增持中国债券。
• 理财整改与监管影响：资管新规过渡期延长，现金管理类理财监管趋严，将对信用债和中短端利率债需求造成压力。

风险提示

• 信用风险引发的赎回压力：近期信用违约事件频发，可能导致债基被动抛售，引发利率债价格波动。
• “拜登交易”超预期：若美国推出新一轮财政刺激，可能对全球资本流动产生影响，进而对国内债市形成压力。

分券种与机构分析

• 地方债发行收尾：10月地方债托管量环比增加1500亿元，但增速放缓。
• 同业存单规模负增长：托管量环比减少617亿元，显示机构持有意愿下降。
• 信用债持续下滑：托管量环比减少1072亿元，反映企业融资环境恶化。

图表与数据支持

• 图表1：中债登、上清所债券托管量变化。
• 图表2：同业存单发行利率持续走高。
• 图表3：10月存单净发行：按银行类型。
• 图表4：广义基金信用债持仓环比变化。
• 图表5：债基与货基规模增长乏力。
• 图表6：境外机构债券托管量环比变化。
• 图表7：保险机构托管量环比变化。
• 图表8：券商托管量环比变化。
• 图表9：非银杠杆率回落。
• 图表10：R007与DR007息差扩大。
• 图表11：总杠杆率回落（单位：%）。

分析师声明

本报告内容为分析师张继强、张亮基于可靠信息与市场判断撰写，不构成投资建议，亦不保证未来回报。投资者需自行评估风险，不应将本报告视为唯一决策依据。

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