20170307-国金证券-神雾节能-000820.SZ-节能减排主旋律带动公司产能放量可期_26页_2mb

神雾节能(000820.SZ) 公用事业与环保产业总结

核心内容

神雾节能通过剥离原造纸业务，注入冶金行业节能改造新业务，成为节能环保领域的领军企业。公司重组后，控股公司为神雾集团，业务范围覆盖大宗工业固废的资源综合利用、矿产资源综合利用、节能环保流程再造等工业环保领域。公司拥有较强的技术研发实力，核心技术包括蓄热式转底炉和蓄热式氢气竖炉，这些技术能够显著降低能耗和污染物排放，提升经济效益。公司已获得多项专利，技术壁垒较高。

主要观点

• 业务转型：公司从制浆造纸转型为环保节能领域，剥离亏损业务，注入优质资产。
• 技术优势：江苏院拥有84项专利，核心技术优势明显，具备高节能和低排放特点。
• 政策支持：国家“十三五”规划和环保税政策推动工业节能减排需求提升，市场空间巨大。
• 项目示范：金川一期项目顺利投产，形成良好经济效益和示范效应，有利于后续项目落地。
• 市场空间：未来四年，江苏院的评估预测意向合同金额超过60亿元，保障公司业绩增长。
• 客户结构：虽然目前客户集中度较高，但未来有望降低，提升市场稳定性。

关键信息

公司概况

• 重组背景：2016年剥离造纸业务，以9.29元/股价格发行34,941.05万股，收购江苏院100%股权，总作价34.6亿元。
• 股权结构：重组后，神雾集团为第一大股东，持股54.83%，实际控制人变更为吴道洪。
• 市场表现：首次评级为“买入”，目标价格45-50元，高于行业均值。

技术优势

• 核心技术：蓄热式转底炉和蓄热式氢气竖炉，分别用于钢铁固废处理和节能环保型冶炼。
• 节能效果：蓄热式转底炉处理钢铁固废可节约70kg标煤/吨产品，节能25%，减少25%的CO₂、SO₂、NOx排放。
• 环保效益：项目可实现固废、污水零排放，提升环境质量。

政策与市场

• 政策利好：国家“十三五”规划和环保税政策推动节能减排，提升市场需求。
• 环保税影响：环保税征收将倒逼企业加大固废处理投入，提高环保意识。
• 行业潜力：我国工业固废处理率较低，市场潜力巨大，预计未来市场空间超5000亿元。

项目与订单

• 金川一期项目：年处理80万吨冶炼渣，年销售额6.7亿元，年利税2亿元，内部收益率达18.68%。
• 在手订单：超50亿元，预计2016-2018年实现归母净利润3.07/5.97/9.16亿元。
• 未来订单：预计2017-2020年意向合同金额超60亿元，提供稳定业绩增长。

风险提示

• 产能释放：若产能释放低于预期，可能影响公司业绩。
• 关联交易：公司对神雾集团依赖较大，若无法减少关联交易，存在潜在风险。

财务与运营

• 财务表现：公司盈利能力提升，净利润增长显著，2016-2018年预计净利润分别为3.07/5.97/9.16亿元。
• 运营能力：江苏院在手订单充足，市场拓展能力增强，客户质量高。

估值与投资建议

• 估值：2016-2018年EPS分别为0.49/0.93/1.46元，对应PE分别为79X/41X/27X。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，目标价格为45-50元，未来增长潜力大。

总结

神雾节能通过业务转型和技术创新，已成为节能环保领域的领先企业。公司具备较强的技术壁垒和市场竞争力，未来三年业绩承诺可期，市场空间广阔。尽管存在一定的关联交易风险和产能释放不确定性，但整体来看，公司具有良好的发展前景，值得投资者关注。