深度报告-20220719-开源证券-上市券商2022中报业绩前瞻_环比改善同比承压_关注基金净申购和全面注册制_15页_1mb

证券行业2022年中报业绩前瞻及投资策略总结

核心内容

• 2022年Q2券商业绩环比改善：2022年第二季度，上市券商归母净利润环比大幅改善，预计增长75%。10家上市券商第一季度合计亏损12亿元，第二季度扭亏为盈，合计盈利35-38亿元。
• 全年业绩同比承压：预计2022年上半年上市券商归母净利润同比减少36%，全年归母净利润同比减少18%。年化ROE分别为5.9%和7.2%。
• 重点券商中报表现：东方财富、中信证券、华泰证券、广发证券、国联证券等核心券商的中报表现各有差异，其中东方财富和国联证券预计实现净利润同比增长，而中信证券和华泰证券则略有下降。

主要观点

• 投资收益改善是关键：股市反弹带动券商投资收益环比明显改善，股票自营和一级股权投资占比较高的券商盈利弹性较大。
• 基金净申购改善是重要催化：预计2022年三季度偏股基金将重回净申购，推动券商大财富管理业务盈利增长和估值提升。
• 全面注册制政策利好：全面注册制有望在2022年内落地，将提高IPO效率，利好券商投行业务及其他相关业务，有利于启动长牛、慢牛行情，推动居民财富向权益类资产迁移。

关键信息

• 经纪业务：2022年上半年市场日均股基成交额同比增长8.7%，券商经纪业务收入同比增长。
• 投行业务：2022年上半年IPO承销规模同比增长46%，但IPO项目数同比下降28%，主要受疫情影响。
• 资管业务：2022Q1末集合资管规模同比增长54.5%，资管业务收入同比增长。
• 两融业务：日均两融余额同比下降2%，但券商负债端成本下降，有利于利差扩张。
• 公募基金：预计2022年上半年偏股/非货基金日均保有规模分别同比增长13%和24%，公募基金仍是券商业绩的重要支撑。
• 估值：券商板块及头部券商PB估值处于低位，具备安全边际，有望受益于下半年的政策和市场催化。

未来催化因素

• 基金净申购改善：预计2022年三季度偏股基金将重回净申购，带动券商大财富管理业务盈利和估值上修。
• 全面注册制落地：预计全面注册制于2022年内出台，将提高IPO效率，利好券商投行业务及其他相关业务。

投资结论

• 推荐标的：东方财富、广发证券、东方证券、国联证券和中信证券。
• 评级：看好（overweight），预计行业超越整体市场表现。
• 投资建议：关注长期成长性，以及基金净申购和全面注册制带来的催化效应。

风险提示

• 股市波动：可能对券商投资收益带来不确定影响。
• 利润增长不及预期：券商财富管理和资产管理利润增长可能低于预期。
• 监管政策不确定性：证券行业监管政策可能带来不确定性。

估值表

图表目录

• 图1：2022H1市场日均股基成交额同比+8.7%
• 图2：2022H1 IPO承销规模同比+46%
• 图3：2022H1 IPO单数同比-28%
• 图4：2022H1债承规模同比+9%
• 图5：2022H1再融资规模同比-39%
• 图6：2022Q1末集合资管规模同比+54.5%
• 图7：2022H1两融日均规模同比-2%
• 图8：2022H1证券公司负债端成本有所下降
• 图9：2022Q2股市债市上涨，沪深300/万得全A/中证综合债单季度上涨6.2%/5.1%/1.0%
• 图10：2022年5月偏股/非货基金保有规模同比-4.5%/+14.3%
• 图11：2022年4、5月偏股基金份额环比-0.5%/-1.5%
• 图12：2022年4、5月非货基金份额环比+0.3%/+1.3%
• 图13：预计2022Q2上市券商归母净利润环比+75%
• 图14：2019年1季度市场反弹阶段基民呈现净赎回特征
• 图15：2022年6月底股票型ETF净申赎有所改善
• 图16：2022年6月底偏股基金新发数据有所改善
• 图17：银行理财净值型产品比例持续提升
• 图18：2021年起无风险利率呈下行趋势
• 图19：券商板块/头部券商PB估值处于低位

评级说明

• 证券评级：买入（Buy）表示预计相对强于市场表现20%以上；增持（outperform）预计相对强于市场表现5%~20%；中性（Neutral）预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动；减持（underperform）预计相对弱于市场表现5%以下。
• 行业评级：看好（overweight）表示预计行业超越整体市场表现；中性（Neutral）表示预计行业与整体市场表现基本持平；看淡（underperform）表示预计行业弱于整体市场表现。

估值方法的局限性

• 本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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