20180821-光大证券-驰宏锌锗-600497.SH-2018年中报点评_铅锌量价齐升_锗产业有望成为新增长极_5页_1mb

报告摘要

驰宏锌锗在2018年上半年实现了营收和净利润的显著增长，主要得益于铅锌价格的上涨以及公司产量的提升。公司通过增加自产铅锌冶炼产品的产量和销售量，有效提升了盈利能力。此外，公司正在推进锗产业的深加工，以完善其产业链并提升资源利用率。

业绩表现：
- 2018年上半年，公司营收为103.41亿元，同比增长12.88%；归母净利润为7.32亿元，同比增长34.34%；扣非后归母净利润为7.27亿元，同比增长36.44%。
- 第二季度，公司营收增长至54.34亿元（同比增长20.02%），归母净利润为3.27亿元（同比增长29.17%），扣非后归母净利润为3.29亿元（同比增长28.36%）。
铅锌价格上涨：
- 2018年上半年，SHEF锌平均价格为25082.1元/吨，同比增长12.11%；SHEF铅平均价格为19029.19元/吨，同比增长8.43%。
资源储量优势：
- 公司在加拿大拥有塞尔温项目，控制级和加推断级铅锌金属量合计2690万吨，为全球未开发的五大铅锌项目之一。
- 在云南拥有两座优质矿山，铅锌品位分别达到26%和22%，远高于国内平均水平。
锗产业发展：
- 公司探明的会泽、彝良铅锌伴生锗资源达600吨，年产锗金属近40吨，占全国产量的25%。
- 2018年3月成立全资子公司云南驰宏国际锗业有限公司，旨在提升锗资源的综合利用和产品深加工能力。
盈利预测：
- 由于锌价走势弱化，公司盈利预测被下调，预计2018年至2020年净利润分别为11.6亿、15.0亿和19.8亿元。
- EPS分别为0.23元、0.30元和0.39元，给予公司2018年22倍PE估值，对应目标价5.06元，评级由“买入”下调至“增持”。
风险提示：
- 锌价下跌、投产不及预期。

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	141.04	184.69	243.80	292.56	350.60
营业收入增长率	-22.13%	30.95%	32.00%	20.00%	19.84%
净利润	-16.53	11.55	11.64	15.09	19.84
净利润增长率	-3437.48%	-169.89%	0.75%	29.63%	31.52%
EPS	-0.32	0.23	0.23	0.30	0.39
ROE	-18.75%	8.37%	7.86%	9.33%	11.06%
P/E	-14	20	20	15	12
P/B	3	2	2	1	1