20181230-招商证券-驰宏锌锗-600497.SH-备战锗产业发展提速_4页_721kb

报告摘要

驰宏锌锗（600497.SH）审慎推荐-A（下调）总结

核心内容

驰宏锌锗（600497.SH）是国内铅锌行业龙头公司，拥有丰富的铅锌资源储备，并在锗产业领域具有重要地位。公司当前股价为4.1元，分析报告发布于2018年12月30日。报告指出，由于锌价走弱及铅锌冶炼过程中相关成本变化，公司业绩预期下调，因此给予“审慎推荐-A”的评级。

主要观点

业绩表现与资产减值
公司在2016年计提资产减值损失高达19.44亿元，2017年大幅下降至0.23亿元，2018年前三季度计提3.84亿元，三年累计计提23.5亿元。连续大幅计提资产减值虽对业绩造成压力，但也为公司未来发展减轻了负担。
资源储备与产业布局
公司是国内铅锌资源龙头，控制总铅锌金属储量超过3000万吨，其中国内储量超过700万吨，加拿大塞尔温项目为全球未开发的五大铅锌项目之一。公司拥有多个主力矿山，如会泽矿业（年选矿能力70万吨，品位26-28%）、彝良驰宏（年选矿能力60万吨，品位22-24%）等，资源质量较高。

公司铅锌矿石中伴生锗资源丰富，已探明会泽、彝良伴生锗金属达600吨，年产锗金属近40吨，占全国产量的25%。为提升锗产业能力，公司于2018年3月成立全资子公司云南驰宏国际锗业有限公司，推动锗产业链完善。
锗产业前景与战略调整
锗作为战略性资源，其下游应用广泛，包括光纤（约30%）、红外、催化剂、电子光伏等。近年来因泛亚问题和供应过剩导致锗价低迷，但随着5G发展提速，锗需求有望增长，预计2019年供应将逐渐出现缺口，锗基本面有望扭转。

公司自2016年起控制锗外销量并提升库存，为未来锗深加工积累资源。公司具备较强的资源储备能力，有望在锗产业复苏中受益。
财务预测与估值
预计公司2018-2020年每股收益分别为0.19元、0.27元、0.29元，对应市盈率分别为21.9倍、15.2倍、14.3倍。公司资产负债率持续下降，从2016年的65.7%降至2020年的32.8%，财务结构逐渐优化。
投资评级
报告给予公司“审慎推荐-A”评级，表明其短期表现相对市场基准指数（沪深300）上涨5%-20%之间，公司长期竞争力高于行业平均水平。

关键信息

公司背景
云南冶金集团股份有限公司为主要股东，持股比例达38.19%。
主要财务数据（2016-2020E）
- 总股本：5091万股
- 每股净资产（MRQ）：2.9元
- ROE（TTM）：7.8%
- 资产负债率：48.0%
- 总市值：209亿元
- 流通市值：177亿元
财务比率
- 毛利率：19.6%（2018E-2020E）
- 净利率：5.1%-7.8%
- ROE：6.5%-8.7%
- ROIC：5.5%-6.9%
- 流动比率：0.7-2.0
- 速动比率：0.4-1.3
- 资产周转率：0.4-0.7
- 存货周转率：6.2-7.9
- 应收账款周转率：118.3-848.5
风险提示
- 铅锌、锗价格不及预期
- 矿山开采和冶炼过程中安全事故意外发生