20160503-广发证券-汽车及汽车零部件行业15年报及16年1季报综述_行业盈利能力稳定_业绩平稳增长_23页_1mb

汽车及汽车零部件行业总结

核心内容

2015年及2016年第一季度，中国汽车行业整体经营情况和盈利能力保持稳定，业绩平稳增长。15年汽车行业营业收入同比增长7.9%，归母净利润同比增长16.0%；16年1季度营业收入同比增长12.5%，归母净利润同比增长14.6%。整体来看，汽车行业具备一定的增长潜力，尤其是在宏观经济稳增长和政策支持的背景下。

主要观点

1. 盈利能力：

   • 2015年汽车行业净利率为6.0%，同比提升0.3个百分点。
   • 2016年1季度净利率提升至6.2%，较15年同期提高0.4个百分点。
   • 商用车辆板块（特别是商用客车）和乘用车板块表现较好，主要得益于销量企稳、新能源补贴、期间费用率下降等因素。
   • 零售与销售板块净利率有所下滑，主要受市场竞争加剧影响。

2. 现金流状况：

   • 2015年汽车行业调整后经营性净现金流为1085.6亿元，同比上升24.1%。
   • 16年1季度经营性净现金流大幅下降，主要由于上汽集团和比亚迪的净现金流减少。

3. ROE变化：

   • 2015年ROE为16.9%，同比下降0.5个百分点，主要因总资产周转率下降。
   • 16年1季度ROE同比下降0.1个百分点，环比下降0.6个百分点，同样与总资产周转率下降有关。

4. 行业细分表现：

   • 商用车辆板块（商用客车、商用货车）和乘用车表现良好。
   • 汽车销售和汽车服务板块表现相对较弱，其中汽车销售板块收入增幅最低，净利润率下降明显。

5. 投资建议：

   • 推荐关注重卡板块的中国重汽、威孚高科、江淮汽车、福田汽车。
   • 其他细分子领域推荐江铃汽车、上汽集团、长城汽车等整车龙头，以及华域汽车、京威股份、云内动力、富临精工等零部件企业。
   • 国企改革仍是2016年主线，建议关注一汽系企业，如富奥股份、中国重汽。
   • 新能源汽车板块看点在于技术路线明确和政策推动，建议关注混动车型布局。
   • 汽车拆解行业面临发展机遇，建议关注相关政策推进带来的影响。

关键信息

• 行业增长：15年行业整体增长，16年1季度继续增长，但增速放缓。
• 盈利能力提升：净利率有所提升，但部分板块如汽车销售和核心零部件净利率下降。
• 现金流波动：16年1季度整体现金流下降，主要由乘用车板块拖累。
• ROE影响因素：总资产周转率下降是ROE下滑的主要原因。
• 投资方向：关注重卡、国企改革、新能源、汽车拆解等细分领域。
• 风险提示：宏观经济不及预期、行业景气度下降、政策推进力度不足。

重要数据

行业评级

• 行业评级：买入
• 分析师：张乐、闫俊刚
• 报告日期：2016-05-03

表格索引（部分）

• 表1：汽车细分行业所选代表公司
• 表2：2015年及2016年1季度营业收入增速情况
• 表3：2015年及2016年1季度归母净利润增速情况
• 表4：汽车细分行业净利率情况
• 表5：汽车细分行业毛利率情况
• 表6：汽车细分行业期间费用率水平
• 表7：经营质量较高且营业收入含金量有所提高的公司
• 表8：汽车细分行业存货周转率与应收账款周转率情况
• 表9：汽车细分行业资产负债率情况

图表索引（部分）

• 图1：2015年汽车行业收入和归属于母公司净利润同比增速
• 图2：2016年1季度汽车行业收入与归属母公司利润同比增速
• 图3：广发证券汽车原材料成本指数及同比增速
• 图4：轿车原材料成本指数及同比增速
• 图5：重卡原材料成本指数及同比增速
• 图6：2014年、2015年各细分行业期间费用率情况
• 图7：2015年、2016年1季度各细分行业期间费用率情况
• 图8：细分行业期间费用率变化情况
• 图9：经营性净现金流量+应收票据增加值
• 图10：汽车行业营业收入含金量
• 图11：乘用车整车在建工程/固定资产指标变化情况
• 图12：商用货车整车在建工程/固定资产指标变化情况
• 图13：商用客车整车在建工程/固定资产指标变化情况
• 图14：2015年汽车行业ROE变化因素分析
• 图15：2016年1季度汽车行业ROE变化因素分析
• 图16：2010年以来汽车行业及子行业ROE变化
• 图17：汽车行业ROE同比变化贡献率
• 图18：汽车行业ROE环比变化贡献率
• 图19：乘用车ROE同比变化贡献率
• 图20：乘用车ROE环比变化贡献率
• 图21：乘用车（扣除上汽）ROE同比变化贡献率
• 图22：乘用车（扣除上汽）ROE环比变化贡献率
• 图23：核心零部件ROE同比变化贡献率
• 图24：核心零部件ROE环比变化贡献率
• 图25：非核心零部件ROE同比变化贡献率
• 图26：非核心零部件ROE环比变化贡献率
• 图27：商用客车ROE同比变化贡献率
• 图28：商用客车ROE环比变化贡献率
• 图29：商用货车ROE同比变化贡献率
• 图30：商用货车ROE环比变化贡献率
• 图31：汽车销售ROE同比变化贡献率
• 图32：汽车销售ROE环比变化贡献率

总结

汽车行业在2015年及2016年第一季度整体保持稳定增长，盈利能力有所提升，但部分细分板块如汽车销售和核心零部件表现较弱。行业整体处于去杠杆通道，ROE提升依赖于总资产周转率和销售净利率的改善。投资建议主要集中在重卡、国企改革、新能源和汽车拆解等领域，同时强调关注低估值汽车蓝筹股的估值修复机会。风险提示包括宏观经济不及预期、行业景气度下降和政策推进力度不足。