20171009-安信证券-科恒股份-300340.SZ-拟收购万家加码锂电设备_设备+材料双轮布局新能源汽车产业链_17页_1005kb

报告摘要

科恒股份（300340.SZ）收购万家布局新能源汽车产业链总结

核心内容

科恒股份（300340.SZ）是一家专注于锂电材料和自动化设备制造的公司，自2013年起进入锂电池正极材料领域，2016年通过并购浩能科技，形成“材料+设备”双轮驱动模式。2017年公司拟收购万好万家，进一步完善锂电池前道生产工序，提升综合竞争力。

主要观点

材料+设备双轮布局：公司通过并购浩能科技和拟收购万好万家，实现了从锂电材料到设备制造的全面布局，形成完整的产业链。
前端工序完善：收购万好万家后，公司覆盖了锂电池生产前端工序，包括搅拌、涂布、辊压等，有利于实现整线打包，提升产品品质。
新能源汽车推动行业高景气：随着政策支持和市场增长，新能源汽车销量预计将持续增长，带动锂电行业需求激增，未来10年复合增长率有望维持在30%~40%。
设备需求爆发：新能源汽车的快速发展将推动锂电池产能扩张，带动锂电自动化设备需求，公司作为设备供应商将显著受益。
盈利预测：公司预计2017-2019年营业收入分别为21.90亿元、31.16亿元、44.43亿元，净利润分别为2.07亿元、2.93亿元、3.62亿元，成长性突出。
投资建议：维持买入-A的投资评级，6个月目标价为82.25元，对应2017年47倍动态市盈率。

关键信息

公司背景

成立时间：1994年10月
行业地位：国家级高新技术企业，专注于新材料领域
主要产品：钴酸锂、三元材料、涂布机、辊压机、分条机等
主要客户：珠海格力、ATL、CATL、力神、力信等
股权结构：第一大股东为万国江，持股19.14%，唐芬持股4.40%，其他自然人股东包括朱平波、程建军等
参控股公司：旗下共有12家参控股公司，包括广东粤科泓润创业投资有限公司、瑞孚信江苏药业股份有限公司等

业务布局

锂电材料：主要产品包括钴酸锂和三元材料，适用于消费电子、新能源汽车等领域
锂电设备：公司是锂电设备制造领域的优势企业，产品涵盖涂布机、辊压机、分条机、制片机等
并购进展：2016年并购浩能科技，2017年拟收购万好万家，形成完整的锂电池前道生产工序布局

市场前景

新能源汽车销量：预计2017年全年销量将达到70~80万辆，同比增长40%以上；2020年销量将突破200万辆，锂电需求达到120GWh
未来增长预测：按2030年禁售燃油车估计，新能源汽车销量将维持30~40%的复合增长率，锂电需求将达4200GWh
行业政策支持：国家出台多项政策支持新能源汽车发展，推动锂电池行业持续高景气

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）
2017E	21.90	2.07	1.75
2018E	31.16	2.93	2.48
2019E	44.43	3.62	3.07

估值数据

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
市盈率（倍）	-77.0	170.3	27.7	19.5	15.8
市净率（倍）	7.2	4.4	3.8	3.2	2.7
净利润率	-19.0%	4.3%	9.4%	9.4%	8.2%
ROE	-9.4%	2.6%	13.9%	16.5%	16.9%
ROIC	-16.5%	6.7%	18.2%	23.8%	26.9%

风险提示

锂电池扩产不如预期：若锂电行业扩产不及预期，将影响公司业绩
市场竞争加剧：锂电设备市场竞争激烈，可能影响公司市场份额
原材料价格波动：原材料价格波动可能影响成本和利润
应收账款坏账：应收账款管理不当可能导致坏账风险
规模扩张管理风险：公司快速扩张可能带来管理挑战

总结

科恒股份通过并购和布局，实现了从锂电材料到设备制造的双轮驱动模式，全面覆盖锂电池生产前端工序。新能源汽车的快速发展推动了锂电行业高景气，公司作为设备和材料双龙头，将显著受益。预计公司未来三年业绩持续增长，投资评级为买入-A，目标价为82.25元。然而，需警惕锂电池扩产不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、应收账款坏账和管理风险等潜在问题。

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