“金债捞”系列报告_2023年上半年可转债市场复盘-20230726-东吴证券-33页_2mb

2023年上半年可转债市场深度复盘总结

核心内容

2023年上半年，可转债市场经历了五个阶段的波动，呈现出风格切换、估值变化、供需格局调整及主题轮动等特征。整体市场在“强预期”与“弱预期”之间切换，市场情绪和资金流向呈现显著变化，同时市场风险也逐步显现。

主要观点

市场阶段划分

• 复苏预期支撑期（01.03-02.02）：市场对经济复苏的预期支撑指数上行。
• 预期分歧期（02.03-03.16）：市场对经济复苏斜率产生分歧，指数震荡下行。
• 交易旺盛期（3.17-4.18）：AI技术爆发点燃市场热情，TMT相关题材显著上涨。
• 遇冷回调期（4.19-5.31）：TMT和“中特估”题材相继回调，市场缩量。
• 政策博弈期（6.1-6.30）：政策预期推动市场回暖，新能源汽车和机器人题材表现强劲。

风格切换

• 可转债市场风格从偏成长转向中、大盘优质龙头，与上证综指相关性显著增强。

估值变化

• 低价债受信用事件冲击，估值显著下降；高价债估值边际上升，市场对转债估值包容度提升。
• 全市场转债价格均值震荡，6月后出现企稳迹象。

需求与供给

• 增量资金有限，公募基金配置规模突破3000亿元，但增量配置贡献有限。
• 北向资金在6月实现净流入，市场情绪回暖。
• 供给偏紧，但待发行转债规模增加，预计后续供给将有所改善。

主题表现

• 3月：TMT主题表现突出。
• 4月：中特估主题接力，市场结构性分化。
• 5月：出口导向的“新海外”主题表现强劲。
• 6月：新能源汽车和机器人题材回暖，市场信心恢复。

金债组合表现

• 3月金债组合表现承压，但4-6月均实现超额收益，其中5月涨幅最大。
• 金债组合整体表现出较强的防御性，与中证转债指数走势一致。

关键信息

价格中枢变化

• 2023年上半年，可转债价格均值在117-120元区间震荡。
• 6月后均价债和高价债价格边际反弹，但低价债仍承压。

估值中枢变化

• 受流动性宽松和利率下行影响，纯债价值持续上行。
• 偏债型转债溢价率上涨明显，而偏股型转债在信用事件后出现“V”型走势。

需求端情况

• 北向资金在6月实现净流入，人民币贬值压力缓解。
• 公募基金持仓市值持续增长，二季度突破3000亿元。
• 一级债基配置偏债型转债，二级债基和转债基金则表现出更强的配置意愿。

供给端情况

• 2023年上半年转债发行节奏偏紧，但待发行规模增加。
• 光大转债退市引发市场对“新”海外及“中特估”题材的关注。

风格与行业表现

• 周期和消费风格转债溢价率震荡上行。
• 金融地产风格因正股上涨出现负溢价率，激励转股套利。
• TMT风格转债在3月表现强劲，但后续回调，6月再次回暖。
• 医药医疗风格转债表现稳健，消费降级逻辑支撑其需求。

主题回顾

• TMT题材贯穿全年，4月和6月表现尤为突出。
• “中特估”和“一带一路”题材在5月成为市场热点。
• 新能源汽车和机器人题材在6月迎来上涨。

风险提示

• 强赎风险：强赎可能引发溢价率快速压缩及正股抛压。
• 正股波动风险：正股波动对转债价格产生显著影响。
• 发行人违约与退市风险：信用事件对市场造成冲击。
• 转股溢价率主动压缩风险：高溢价率可能引发主动估值下修。

图表摘要

• 图1：2023H1中证指数走势复盘，分阶段分析。
• 图2：转股溢价率与各宽基指数相关性分析。
• 图3：全市场价格均值变化。
• 图4：各价格分位数估值变化。
• 图5：估值水平变化趋势。
• 图6：各属性转债溢价率走势。
• 图7：各存续规模转债溢价率走势。
• 图8：北向资金净流入及汇率走势。
• 图9：新增开户数变化。
• 图10：基金发行规模及结构变化。
• 图11：10Y国债收益率与纯债价值关系。
• 图12：流动性宽松对估值的影响。
• 图13：公募基金持仓市值变化。
• 图14：基金持仓市值季度环比增速。
• 图15：上交所投资者持有结构。
• 图16：深交所投资者持有结构。
• 图17：转债发行节奏。
• 图18：各发行环节待发行规模。
• 图19：月频净供给情况。
• 图20：信用事件对溢价率的影响。
• 图21：光大转债溢价转股。
• 图22：各大类风格溢价率走势。
• 图23：PMI与先进制造风格溢价率关系。
• 图24：TMT成交额占比。
• 图25：TMT主要题材涨跌情况。
• 图26：TMT主要题材涨跌情况。
• 图27：新能源汽车销量及增速。
• 图28：金债组合月度涨跌幅。
• 图29：3月金债组合走势。
• 图30：强预期转向弱预期。
• 图31：4月金债组合走势。
• 图32：中国对主要经济体出口占比。
• 图33：出口同比增速。
• 图34：CPI食品项和非食品项同比。
• 图35：4月CPI分项数据。
• 图36：5月金债组合走势。
• 图37：日本消费行业指数。
• 图38：日本出口行业结构。
• 图39：高学历女性群体增长。
• 图40：一人户占比上升。
• 图41：6月金债组合走势。

总结

2023年上半年，可转债市场在宏观、中观、微观层面均表现出复杂多变的特征。市场风格由偏成长转向中、大盘，估值中枢有所上移，但结构性分化显著。需求端方面，基金配置意愿增强，但增量资金仍有限，北向资金在6月实现净流入。供给端发行节奏偏紧，但待发行规模增加，市场有望迎来供给改善。主题轮动较快，TMT、中特估、出口导向、新能源汽车等成为市场热点。金债组合表现稳健，4-6月均实现超额收益。风险方面，强赎、正股波动、信用事件及溢价率压缩仍是主要关注点。