策略·复盘：对上半年研究和市场的详细复盘（下篇）-20230708-天风证券-17页_2mb

策略·复盘：上半年研究与市场的详细复盘（下篇）

核心内容总结

本篇报告对2023年1月至6月A股市场结构及成长股表现进行复盘，重点分析了“4月决断”研究框架的运用及TMT板块的后市展望。

主要观点

1. 市场结构与行业轮动

   • 2022年10月至2023年6月，A股市场经历了多个阶段的行业轮动，主要受到技术、事件、政策驱动。
   • 在弱复苏周期下，市场机会更多体现在结构性主题上，如国家安全、AI、中特估等。
   • 市场风格上，小盘指数明显跑赢大盘指数。

2. “4月决断”模型的应用

   • “4月决断”模型在5月以来的市场表现良好，主要通过以下四个方法进行投资决策：
     • 偏离度模型：关注一季报表现良好但股价未反映的板块，寻找预期差修复机会。
     • 弱现实与强确定性：识别一季报一般但未来趋势性改善的板块。
     • 财务选股模型：基于景气、价值、分红三个组合进行选股，其中一季报选股胜率最高。
     • 主题内部分化：热门主题如AI、国家安全/新基建、中特估在5月后出现显著分化。

3. TMT板块与半导体周期

   • TMT板块和科创板是未来1-2年最可能形成基本面β的板块，主要受益于半导体周期触底和创新周期叠加。
   • 2023年上半年，TMT板块经历了三轮超额收益，分别由国家安全、AI、弱宏观下成长主题驱动。
   • 6月下半月的下跌主要由情绪和事件性冲击引发，尚未出现基本面短期证伪或产业周期结束的信号，因此不视为见顶信号。

4. 成长股的结构性机会

   • 由于全球半导体周期接近见底，叠加AI等创新因素，TMT板块可能迎来主升浪。
   • 成长赛道在股价趋势性上行区间出现单日大跌，但通常在7-30个交易日内阶段性见底。

关键信息

行业表现与轮动

• 22Q4以来A股市场结构：总量板块低迷，市场机会更多集中在技术、政策驱动的主题上。
• 主要行业表现：
  • 上游资源：煤炭、有色金属、石油石化表现分化。
  • 中游原材料：基础化工、钢铁、建筑材料表现波动。
  • 中游制造：电力设备、国防军工、机械设备等表现各异。
  • 中游工业服务：公用事业、交通运输、建筑装饰、环保等表现分化。
  • 必选消费：农林牧渔、食品饮料、纺织服饰、医药生物、商贸零售、社会服务等表现不一。
  • 可选消费：家用电器、轻工制造、汽车、美容护理等表现分化。
  • 大金融：房地产、银行、非银金融等表现分化。

一季报与市场表现

• 偏离度模型：筛选出10个行业，其中6个跑赢沪深300，但整体表现未达预期。
• 一季报选股有效性：一季报胜率高于三季报和中报，显示出其对市场判断的指导意义。
• 财务选股模型表现：
  • 景气组合：年化收益33.3%，超额收益30.4%，胜率78.6%。
  • 价值组合：年化收益26.7%，超额收益23.8%，胜率81.0%。
  • 分红组合：年化收益23.2%，超额收益20.3%，胜率81.0%。

TMT板块与半导体周期

• TMT板块：在弱宏观环境下，表现优于大盘指数，但电子板块因业绩下滑表现相对平淡。
• 半导体周期：全球半导体销售周期接近见底，国内TMT板块在政策和技术双重驱动下表现强劲。
• TMT内部分化：在4月决断后，板块内部出现分化，如游戏、金融IT、云计算等表现较好，而部分细分概念则出现滞涨。

后市展望

• TMT与科创板：未来1-2年具备基本面β潜力，尤其是在半导体周期触底和创新周期叠加的背景下。
• 风险提示：宏观经济风险、政策支持不及预期、中美贸易与科技领域摩擦加剧等。

附录：相关报告与图表

• 相关报告：

  • 《投资策略：【天风策略|A股市场策略】-4月决断：一季报后的行业比较思路》
  • 《策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪（下）——两会前瞻》
  • 《策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪（上）——二中前瞻》

• 图表目录：

  • 图1：22Q4以来A股市场结构复盘（月度涨跌幅与阶段总结）
  • 图2：2023年上半年大类资产表现
  • 图3：A股年内投资节奏：中间定价“现实”，两头定价“预期”
  • 图4：4月决断的应用：偏离度模型
  • 图5：天风策略“偏离度”模型2023年筛选结果
  • 图6：2023年4月决断偏离度模型筛选结果
  • 图7：每一轮全球半导体上行周期，TMT都可能有机会
  • 图8：季报选股有效性：一季报>三季报>中报
  • 图9：今年以来三大选股模型表现
  • 图10：今年以来热门主题表现（表格展示1-4月涨幅超过25%的概念）
  • 图11：去年Q4以来中字头央企指数、红利指数表现VS万得300非金融股债收益差
  • 图12：2023年上半年TMT板块超额收益
  • 图13：低pb叠加新技术驱动，一季度TMT板块上涨
  • 图14：3月中开始TMT交易拥挤度达到高位
  • 图15：2013、2019年TMT板块涨幅
  • 图16：TMT子赛道一季报业绩情况
  • 图17：万得光模块指数表现
  • 图18：网络游戏指数表现
  • 图19：全球半导体周期决定了科创板的β
  • 图20：全球半导体销售周期很大程度上取决于美国需求周期
  • 图21：美国与芯片需求关联度更高的电子产品和家电的零售增速已经率先大幅回落
  • 图22：成长赛道单日大跌出现在股价趋势性上行区间最多
  • 图23：成长赛道大跌后阶段性见底时间在7-30个交易日左右

总结

本报告详细复盘了2023年上半年A股市场结构和成长股的表现，重点分析了“4月决断”模型的应用效果，并展望了TMT板块和科创板的未来机会。在弱宏观环境下，市场更倾向于交易结构性主题，而TMT板块在半导体周期触底和创新周期叠加下，具备形成基本面β的潜力。成长股在业绩兑现不明显但产业确定性高的情况下，仍有较好的表现机会。