20220330-光大证券-中国中冶-601618.SH-2021年年报点评_资源开发收入高增_少数股东损益占比提升_4页_873kb

中国中冶（601618.SH、1618.HK）2021年年报总结

核心内容

中国中冶在2021年实现了营业收入5005.72亿元，同比增长25.11%；归母净利润约83.75亿元，同比增长6.52%；扣非归母净利润70亿元，同比下降1.95%。公司四季度营收1511亿元，同比增长14%，环比增长53%；归母净利润22亿元，同比增长-31%，环比增长89%。整体来看，公司收入增长显著，但归母净利润增速相对较低，主要受到少数股东损益占比提升的影响。

主要观点

• 资源开发业务表现突出：资源开发板块收入同比增长52%，毛利率提升14.43个百分点，达到42.67%，受益于2021年矿产品价格上涨。
• 工程承包业务毛利率下降：工程承包业务毛利率同比下降0.98个百分点至9.19%，主要由于原材料价格大幅上涨导致成本增加。
• 房地产开发业务收入下滑：房地产开发业务收入同比下降11%，可能与市场环境变化及房企财务危机有关。
• 新签订单增长强劲：2021年公司新签合同额达12050亿元，同比增长18.17%；2022年1-2月新签订单2086.3亿元，同比增长14.6%，显示公司市场竞争力提升。
• 少数股东损益占比提升：少数股东损益占净利润比重达28%，同比增加12个百分点，主要由于资产开发业务利润增长及永续债规模扩大。

关键信息

收入与利润

• 营业收入：2021年达5005.72亿元，同比增长25.11%。
• 归母净利润：约83.75亿元，同比增长6.52%。
• 扣非归母净利润：70亿元，同比下降1.95%。
• 净利润：约116.07亿元，同比增长6.52%。
• EPS：2021年为0.40元，2022-2024年预测分别为0.44元、0.47元、0.53元。

财务指标

• 毛利率：2021年为10.6%，同比下降0.7个百分点。
• ROE：2021年为8.16%，同比提升0.1个百分点。
• 资产负债率：2021年为72.14%，同比下降0.14个百分点。
• 经营性现金流净额：2021年为176亿元，同比下降37.07%。
• 资产周转率：提升至0.95次，同比增长14%。

估值与评级

• A股与H股当前价：分别为3.75元和2.23港元。
• A股与H股2022年动态市盈率：分别为8.5x和4.1x。
• 估值指标：PE（A股）为8.5x，PB（A股）为0.7x，EV/EBITDA为8.0x。
• 评级：维持A股和H股“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和发展潜力。

风险提示

• 运营效率下降：可能影响公司盈利能力。
• 建筑业需求下滑：可能对工程业务造成冲击。
• 冶金行业投资需求下滑：可能影响冶金工程类项目的增长。
• 地产业务超预期下降：可能影响公司整体业绩。

财务预测

结论

中国中冶在2021年实现了显著的收入增长，尤其是在资源开发业务方面表现优异。然而，工程承包业务的毛利率下降和经营性现金流净额的恶化成为关注点。公司未来新签订单增长趋势良好，盈利预测显示其EPS将逐步提升，估值处于历史底部区间，维持“买入”评级。同时，需关注行业需求变化及公司运营效率等潜在风险。