中国中冶2021年年报及投资分析总结
核心内容概述
中国中冶（601618.SH）在2021年实现了营收和新签订单的快速增长，尽管归母净利润增速受到少数股东损益的影响，但整体财务状况稳健，未来业绩增长可期。
主要观点与关键信息
营收与利润表现
- 营业收入：2021年实现5005.72亿元，同比增长25.11%，为2011年以来最高增速。
- 净利润：2021年实现116.07亿元，同比增长23.71%；归属于上市公司股东的净利润为83.75亿元，同比增长6.52%。
- 扣非净利润：同比下降1.95%，主要受少数股东损益大幅增长（112.56%）拖累。
- 基本EPS：0.35元/股。
- 分红计划：拟按每10股派发现金红利人民币0.78元（含税）。
业务结构分析
- 工程承包业务：营收4622.90亿元，同比增长27.01%，占总收入的92.35%，为近五年同期最高占比。
- 房地产开发业务：营收214.16亿元，同比下降11.19%。
- 装备制造业务：营收116.23亿元，同比增长5.12%。
- 资源开发业务：营收66.69亿元，同比增长52.12%，毛利率大幅提升至42.67%，受益于金属价格上涨。
盈利能力与费用控制
- 综合毛利率：10.62%，同比下降0.74个pct。
- 期间费用率：6.12%，同比下降0.77个pct，其中管理费用率下降0.57个pct，销售费用率下降0.06个pct，财务费用率下降0.23个pct。
- 净利率：2.32%，同比下降0.03个pct。
- ROE：8.16%，同比提升0.13个pct。
现金流与资产负债结构
- 经营性净现金流：176.40亿元，同比净流入减少37.07%，但自2012年以来均为净流入。
- 货币资金：期末余额为418.24亿元，较年初减少21.23%。
- 资产负债率：期末为72.15%，同比下降0.14个pct，为上市以来同期最低水平。
- 流动比率：1.15，较上年有所下降。
- 速动比率：0.98，较上年有所下降。
新签订单与业务转型
- 新签合同额：2021年累计新签合同额达12049.8亿元，同比增长18.17%，约为全年营收的2.41倍。
- 新签工程类合同：11607.66亿元，同比增长18.61%。
- 非冶金工程占比：86.41%，显示公司积极布局基建、房建等非钢工程市场。
- 新能源与资源开发：公司在新能源领域（如风光发电、新能源汽车、半导体）和资源开发（如巴新瑞木镍钴矿、巴基斯坦杜达铅锌矿）表现突出，未来有望进一步助力业绩增长。
投资建议与评级
- 投资评级：买入-A，维持评级。
- 目标价：6个月目标价为4.90元，当前股价为3.75元。
- 预测收入与利润：
- 2022E：收入5656.46亿元，净利润97.23亿元，EPS 0.47元。
- 2023E：收入6335.24亿元，净利润112.00亿元，EPS 0.54元。
- 2024E：收入709546.3亿元，净利润128.55亿元，EPS 0.62元。
- 估值指标：
- 市盈率：2021年为9.3倍，2022E为8.0倍，2024E为6.0倍。
- 市净率：2021年为0.7倍，2022E为0.6倍，2024E为1.0倍。
- ROIC：2021年为11.8%，预计2024E将提升至15.4%。
风险提示
- 疫情控制不及预期。
- 宏观经济波动。
- 行业竞争加剧。
- 工程进度与项目回款风险。
财务报表与指标预测
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
18.2% |
25.1% |
13.0% |
12.0% |
12.0% |
| 营业利润增长率 |
26.4% |
19.9% |
20.9% |
12.1% |
3.3% |
| 净利润增长率 |
19.1% |
6.5% |
16.1% |
15.2% |
14.8% |
| ROE |
8.0% |
7.8% |
8.1% |
8.6% |
17.4% |
| ROIC |
9.6% |
11.8% |
12.5% |
13.2% |
15.4% |
| 股息收益率 |
2.0% |
0.0% |
1.8% |
1.6% |
1.4% |
分析师信息
- 苏多永：分析师，SAC执业证书编号：S1450517030005，联系方式：sudy@essence.com.cn，电话：021-35082325。
- 董文静：分析师，SAC执业证书编号：S1450522030004，联系方式：dongwj@essence.com.cn。
相关报告
- 《中国中冶：营收业绩增速强劲，订单充足资源开发业务助力估值提升》（苏多永，2021-08-31）
- 《中国中冶：业绩订单增速表现强劲，冶金龙头转型成功未来可期》（苏多永，2021-03-30）
财务数据汇总
利润表
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
400,114.6 |
500,571.6 |
565,646.0 |
633,523.5 |
709,546.3 |
| 营业成本 |
354,685.6 |
447,435.1 |
506,253.1 |
567,320.3 |
635,398.7 |
| 营业税费 |
1,967.9 |
2,515.6 |
3,393.9 |
3,927.8 |
4,257.3 |
| 销售费用 |
2,441.2 |
2,742.8 |
3,507.0 |
4,308.0 |
4,612.1 |
| 管理费用 |
11,011.3 |
10,921.9 |
15,159.3 |
17,231.8 |
19,157.7 |
| 研发费用 |
12,326.9 |
15,901.2 |
18,836.0 |
21,223.0 |
23,556.9 |
| 财务费用 |
1,767.4 |
1,055.1 |
1,444.3 |
822.8 |
2,868.2 |
| 营业利润 |
11,813.0 |
14,162.5 |
17,117.4 |
19,186.1 |
19,826.2 |
| 净利润 |
7,862.2 |
8,375.0 |
9,723.4 |
11,200.3 |
12,855.2 |
资产负债表
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
53,095.8 |
41,824.5 |
113,129.2 |
126,704.7 |
127,718.3 |
| 资产总额 |
506,393.0 |
543,470.1 |
676,034.8 |
661,669.8 |
713,072.6 |
| 负债总额 |
366,037.7 |
392,082.4 |
508,365.2 |
479,544.2 |
584,989.4 |
| 股东权益 |
140,355.3 |
151,387.8 |
167,669.6 |
182,125.7 |
128,083.2 |
现金流量表
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动产生现金流量 |
28,031.7 |
17,640.0 |
18,431.1 |
17,890.7 |
19,406.3 |
| 投资活动产生现金流量 |
-12,287.4 |
-12,567.2 |
411.7 |
-1,587.5 |
-1,736.8 |
| 融资活动产生现金流量 |
-5,311.3 |
-16,236.5 |
52,461.9 |
-2,727.7 |
-16,655.9 |
财务指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
11.4% |
10.6% |
10.5% |
10.5% |
10.5% |
| 营业利润率 |
3.0% |
2.8% |
3.0% |
3.0% |
2.8% |
| 净利润率 |
2.0% |
1.7% |
1.7% |
1.8% |
1.8% |
| 四费/营业收入 |
6.9% |
6.1% |
6.9% |
6.9% |
7.1% |
| 资产负债率 |
72.3% |
72.1% |
75.2% |
72.5% |
82.0% |
| ROIC |
9.6% |
11.8% |
12.5% |
13.2% |
15.4% |
结论
中国中冶在2021年实现了营收的强劲增长，主要受益于工程承包和资源开发业务的推动。尽管归母净利润增速受限于少数股东损益的增加，但公司整体盈利能力和现金流状况良好。公司积极转型至非冶金领域，尤其在新能源和资源开发业务上表现突出，为未来业绩增长提供了有力支撑。分析师维持“买入-A”评级，预计公司未来三年收入和利润将持续增长，估值有望提升。
