20220330-天风证券-中国中冶-601618.SH-利润率阶段承压_新签延续稳定增长_4页_933kb

中国中冶（601618）总结

核心内容

中国中冶发布2021财年年报，显示公司整体经营情况及财务表现。2021财年公司实现营业收入5006亿元，同比增长25.1%，而归母净利为83.8亿元，同比增长6.5%。尽管收入保持较快增长，但净利润率略有回落。公司2021财年第四季度收入同比增长14.3%，但归母净利和扣非归母净利分别下降31.0%和44.8%，主要受计提减值和少数股东损益增加影响。

主要观点

• 收入增长稳定：公司全年收入增长符合预期，2021财年收入增长25.1%，较2019财年复合年增长率（CAGR）为21.6%。
• 新签订单持续增长：2021财年公司新签合同额达12050亿元，同比增长18.2%。其中，工程承包业务占比最高，达到11608亿元，同比增长18.6%。
• 业务结构优化：新签合同中，房建合同占比54.6%，同比下降1.5个百分点，显示公司业务结构持续优化。
• 海外业务增长：海外工程合同额增长8.95%，达到347亿元，但较2019财年有所下降。
• 毛利率变化：2021财年综合毛利率为10.6%，同比下降0.7个百分点，工程承包业务毛利率下降1.0个百分点至9.2%，而资源开发业务毛利率显著上升14.4个百分点至42.7%。
• 费用率下降：期间费用率同比下降0.8个百分点至6.1%，归母净利率下降0.3个百分点至1.7%。
• 资产结构优化：2021财年末资产负债率维持在72.1%，带息负债比率下降3.2个百分点至15.3%。两金（存货+合同资产+应收账款）周转天数同比缩短64天，显示公司资产运营效率提升。
• 现金流改善：2021财年经营性现金流净额为176亿元，同比增长104亿元；投资性现金流净额为-126亿元，同比流出增加2.8亿元。
• 盈利预测调整：由于更谨慎的减值估计及成本压力，公司盈利预测被下调，预计2022-2024年归母净利分别为102/117/135亿元，对应增长率分别为22%/15%/15%。
• 估值与评级：基于2022年10倍目标市盈率（PE），目标价为4.92元，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括基建投资增速不及预期、金属价格波动、高镍电池需求不足、矿产项目运营风险及地缘政治风险。

关键信息

财务数据与估值

投资评级

基本数据

盈利预测摘要

财务比率

风险提示

• 基建投资增速不及预期
• 金属价格大幅波动风险
• 高镍电池需求不及预期
• 矿产项目运营意外事件风险
• 地缘政治风险