20210902-光大证券-中国中冶-601618.SH-2021年半年报点评_资源开发收入毛利率显著提升_在产矿山盈利同比扭亏_4页_714kb

中国中冶2021年半年报总结

核心内容

中国中冶（601618.SH、1618.HK）在2021年上半年实现了显著的业绩增长，特别是在资源开发业务方面，毛利率大幅提升，实现扭亏为盈。公司整体表现稳健，盈利能力和运营效率均有改善，市场竞争力进一步增强。

主要观点

• 收入与利润增长：2021年上半年公司实现营业总收入2510.0亿元，同比增长39%；归母净利润49.4亿元，同比增长37%。其中，第二季度收入和利润分别同比增长45%和65%。
• 业务板块表现：
  • 工程承包业务：收入2313亿元，同比增长41%。其中，冶金工程、房建、基建及其他工程收入分别增长49%、38%、48%及33%。
  • 资源开发业务：收入35亿元，同比增长135%；毛利率达到42.41%，同比提升21.61个百分点，实现扭亏为盈。
  • 房地产开发业务：收入113亿元，同比下降14%。
  • 装备制造业务：收入61亿元，同比增长27%。
• 订单增长：公司新签合同额达6150.58亿元，同比增长32.21%，连续三年同期增长率超20%。其中，冶金工程新签合同额同比增长57.68%，非钢工程新签合同额同比增长27.43%。
• 海外市场拓展：上半年新签海外工程合同额228.73亿元，同比增长1.03倍。
• 盈利预测：维持2021-2023年EPS预测分别为0.43元、0.50元、0.56元。当前A股和H股动态市盈率分别为11.3x和5.6x，维持“买入”评级。

关键信息

资源开发业务扭亏为盈

• 2021年上半年，资源开发业务实现收入35亿元，同比增长135%。
• 3个在产矿山项目（瑞木镍钴矿、杜达铅锌矿、山达克铜矿）合计利润达10.9亿元，较2020年上半年扭亏11亿元。
• 有色金属大宗商品价格高涨是盈利改善的主因，特别是镍、铜、锌、铅的均价分别增长39.8%、65.4%、38.8%、18%。
• 瑞木镍钴矿上半年销售氢氧化镍钴含镍19,719吨、钴1,789吨，同比增长44%和53%。

营运效率提升

• 资产周转率提升至0.47次，同比增长0.09次。
• ROE达到4.88%，同比增长1.02个百分点。
• 期间费用率同比下降0.47个百分点至5.29%。

财务状况

• 资产负债率：74.11%，较期初略有上升，但仍符合国资委考核目标。
• 经营性现金流：净流出约85.7亿元，同比下降约100亿元。
• 现金流结构：经营性现金流净流出主要由于收现比下降和应收账款增加。
• 投资活动现金流：净流出约5,217亿元，主要用于长期投资和资本支出。
• 融资活动现金流：净流出减少，2021年为-3,183亿元，2022年转为正向增长。

估值与盈利预测

• 盈利预测：
  • 营业收入：2021年457,220亿元，2022年520,050亿元，2023年588,741亿元。
  • 净利润：2021年9,004亿元，2022年10,327亿元，2023年11,525亿元。
• 估值指标：
  • A股PE：11.3x
  • H股PE：5.6x
  • EV/EBITDA：9.2x
  • 股息率：1.7%至2.1%

风险提示

• 运营效率下降
• 建筑业需求大幅下滑
• 冶金行业投资需求下滑
• 地产业务超预期下降

结论

中国中冶在2021年上半年展现出强劲的增长势头，尤其在资源开发业务方面实现显著扭亏为盈，整体盈利能力与运营效率均有所提升。公司订单增长稳定，市场竞争力增强，未来有望在资源开发领域贡献更多利润。维持“买入”评级。