20220309-国信证券-万华化学-600309.SH-主营产品量价齐升业绩大幅增长_筑牢全球化工巨头地位_8页_611kb

万华化学 (600309.SH) 2021年度业绩总结

核心内容

万华化学在2021年实现了显著的业绩增长，主要得益于主营产品量价齐升，聚氨酯、石化以及精细化学品等产销量大幅增加。公司全年营业总收入达到1455.38亿元，同比增长98.19%；归母净利润246.49亿元，同比增长145.47%；归母扣非净利润243.56亿元，同比增长155.2%。基本每股收益为7.85元/股。尽管2021Q4单季度归母净利润环比下降15.04%，但同比仍增长8.84%。

主要观点

• 业绩增长原因：2021年公司受益于产品放量和价格上涨，尤其是MDI装置技改、百万吨乙烯项目投产以及全球化工产品供需失衡。
• MDI业务表现：MDI景气度在2021年有所修复，出口大幅增长，进口减少。公司MDI产品价格在2021年整体保持高位，但Q4受季节和天气影响表现较弱。
• 石化业务发展：石化业务产销量显著增长，受益于百万吨乙烯项目全面投产，公司继续构建石化产业链集群。
• 新材料与新能源布局：公司积极布局新材料、新能源领域，如PC二期、改性塑料、PBAT生物降解聚酯、锂电池三元材料等项目，为未来发展注入活力。
• 低碳发展路径：公司积极部署碳中和路线图，推进绿色化工与循环化工理念，如建设风电、光伏项目，以及磷酸铁锂电正极材料项目。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019年680.51亿元，2020年734.33亿元，2021年1455.38亿元。
• 净利润：2019年101.30亿元，2020年100.41亿元，2021年246.49亿元。
• 每股收益：2019年3.23元/股，2020年3.20元/股，2021年7.85元/股。
• 市盈率（PE）：2019年26.5倍，2020年26.7倍，2021年10.9倍，2022年10.4倍，2023年9.3倍。
• 市净率（PB）：2019年6.33倍，2020年5.50倍，2021年4.66倍，2022年4.02倍，2023年3.48倍。
• EV/EBITDA：2019年17.0倍，2020年17.6倍，2021年9.8倍，2022年9.0倍，2023年8.4倍。

业务发展

• 聚氨酯业务：以MDI、TDI为核心，重点提升聚醚、改性MDI平台能力，持续保持竞争力。
• 石化业务：乙烯、丙烯产能分别达100、75万吨，未来将拓展改性PP、SAP、NPG、聚醚多元醇等高附加值产品。
• 精细化学品与新材料业务：TPU、特种胺、PC、IP-IPN-IPDA-IPDI等产品组合更丰富，多个新材料重点项目推进。

项目进展

• 丙烷/丁烷洞库项目：万华福建工业园拟投资23.16亿元建设。
• 码头罐区项目：福州市生态环境局拟批复。
• 聚醚胺项目：烟台工业园新建4万吨/年聚醚胺主装置。
• 新能源项目：与华能集团共建风电项目，与中核共建光伏项目，磷酸铁锂电正极材料项目在眉山高新区建设。

风险提示

• 需求不及预期
• 新项目投产进度低于预期
• 产品价格大幅下滑

投资建议

维持“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为246.49/257.64/287.18亿元，同比增速145.5%/4.5%/11.5%；摊薄EPS分别为7.85/8.21/9.15元/股，当前股价对应PE分别为10.9/10.4/9.3倍。公司有望进一步巩固全球化工巨头地位，打造成为全球领先的新材料生产基地。