20230417-国盛证券-万华化学-600309.SH-一季度业绩超预期_收购烟台巨力稳固全球聚氨酯龙头地位_3页_338kb

报告摘要

万华化学 (600309.SH) 一季度业绩总结

核心内容

万华化学在2023年一季度实现营收419.39亿元，同比增长0.37%，但归母净利润为40.53亿元，同比下降24.58%。尽管净利润下滑，但公司整体盈利环比改善，且业绩超市场预期。公司通过以量补价的方式，成功缓解了成本端压力，同时在高端新材料领域持续布局，推动未来成长。

主要观点

业绩表现：2023年一季度公司营收和净利润均实现环比改善，尽管同比下滑，但市场表现超预期。
板块表现：
- 聚氨酯板块：销量同比增长16.84%，均价下降14.06%，MDI产能达到305万吨，为全球最大MDI供应商。
- 石化板块：销量同比增长5.67%，均价下降8.37%。
- 精细化工与新材料板块：销量同比增长66.67%，均价下降37.24%，显示出公司在高端领域的强劲增长潜力。
成本压力缓解：受欧美加息影响，原油价格震荡下行，纯苯、煤炭、丙烷等原材料价格同比下降，缓解了公司成本压力。
研发投入与资本开支：公司持续加大研发投入，2023年一季度研发费用同比增长9.14%。在建工程大幅增长，达到376.27亿元，显示公司对未来的高成长性布局。
并购布局：2023年4月9日，公司收购烟台巨力的方案获得国家市场监管总局附加限制性条件的通过。烟台巨力拥有15万吨TDI产能，未来规划40万吨MDI产能，将提升公司TDI全球市场份额和行业话语权。
高端化转型：公司不断推进高端化工新材料领域的发展，如高性能材料尼龙12的投产，打破了国外垄断，成为拥有全产业链制造能力的企业。
盈利预测：预计2023~2025年公司归母净利润分别为190.56亿元、234.23亿元、292.33亿元，对应EPS分别为6.07元、7.46元、9.31元，当前PE估值为15.2倍，预计未来估值逐步下降。

关键信息

财务指标：
- 2023年一季度营收419.39亿元，同比增长0.37%。
- 归母净利润40.53亿元，同比下降24.58%。
- 毛利率17.53%，净利率10.46%。
投资现金流净额：123.79亿元，同比增加62.82亿元。
在建工程：376.27亿元，同比增长25.71%，显示公司持续的资本开支。
EPS预测：2023~2025年分别为6.07元、7.46元、9.31元。
PE估值：2023年一季度为15.2倍，预计2025年降至9.9倍。

风险提示

新增产能释放进度超预期。
原料采购及汇率风险。
环保及安全生产风险。
下游需求增速大幅放缓。
项目投产进度不及预期。

股票信息

行业：化学制品。
前次评级：买入。
4月14日收盘价：91.98元。
总市值：288,793.89亿元。
总股本：3,139.75百万股。
自由流通股占比：100.00%。
30日日均成交量：9.30百万股。

股价走势

附有股价走势图，显示公司股价走势情况。

分析师信息

分析师：孙琦祥、杜鹏、王席鑫。
执业证书编号：S0680518030008、S0680520090001、S0680518020002。
邮箱：sunqixiang@gszq.com、dupeng@gszq.com、wangxixin@gszq.com。

财务报表与主要财务比率

资产负债表：资产总计2023E为217,010亿元，负债合计120,936亿元。
现金流量表：2023年一季度投资现金流净额为123.79亿元。
利润表：2023年一季度归属母公司净利润为40.53亿元，毛利率17.53%，净利率10.46%。
主要财务比率：
- P/E估值：2023E为15.2倍，预计2025E为9.9倍。
- P/B估值：2023E为3.2倍，预计2025E为2.2倍。
- EV/EBITDA估值：2023E为10.3倍，预计2025E为6.6倍。