20150209-申万宏源-国内流动性周度观察_中间价管理传递央行稳汇率信号_11页_884kb

报告摘要

国内流动性周度观察总结 (2.2-2.8)

核心内容概述

本报告分析了2015年2月2日至2月8日期间，中国国内流动性状况、利率走势及人民币汇率变化。报告指出，央行通过“降准+逆回购”组合释放流动性，旨在对冲经济下行压力和资本外流风险，同时传递稳定汇率的信号。短期资金面虽有改善，但受多重因素影响仍存在波动，人民币汇率呈现双向波动趋势，预计不会出现趋势性贬值。

主要观点

流动性管理
- 央行连续五次逆回购操作，净投放资金900亿元，流动性有所改善。
- 降准释放资金约6000亿元，为市场注入长期流动性，配合前期降息政策。
- 降准采取“非对称”方式，对小微企业贷款达标机构额外降准，体现结构性调控意图。
利率走势
- 国债收益率全线下跌，1年期下跌0.51个基点，10年期下跌6.94个基点。
- 信用利差扩大，AAA和AA+票据利差分别上升11.73个和11.05个基点。
- 回购利率涨跌互现，隔夜和14天回购利率下降，7天和一个月回购利率上升。
汇率变化
- 央行上调人民币中间价105个基点，人民币小幅走强，离岸人民币创去年6月以来最高正向价差。
- 人民币贬值压力主要源于全球经济宽松、降准降息预期及境内外汇差套利行为。
- 预计人民币不会趋势性贬值，进一步贬值空间有限。
货币政策展望
- 货币宽松周期仍在前半程，降准后再次降息概率加大。
- 通缩风险加剧，实际利率可能上升，政策仍需继续宽松。
- 节前因素和资本外流对短期资金面形成压力，预计春节后流动性将出现季节性回落。

关键信息

降准操作：2015年2月5日，央行下调存款准备金率0.5个百分点，对小微企业贷款达标机构额外降准。
逆回购操作：连续五次逆回购，共净投放900亿元流动性。
资金面情况：市场资金供给充裕，但受新股申购冻结、节前现金备付和汇率贬值压力影响，短期回购利率波动。
利率变化：
- 1年期国债收益率降至3.09%，10年期降至3.43%。
- 国开债收益率普遍下跌，10年期国开债收益率降至3.76%。
- R007五日均值上升至4.51%，十日均值上升至4.29%。
票据市场：
- 3年期AAA中票收益率上升2.84个基点至4.48%。
- 5年期AA+中票收益率上升5.54个基点至5.08%。
- 票据直贴和转贴利率小幅下跌，长三角票据直贴利率降至4.30%，转贴利率降至4.25%。
汇率波动：
- 美元兑人民币中间价上调109个基点至6.1261，结束连续两周贬值。
- 离岸人民币高于在岸人民币，正向价差达161个基点。
- 人民币即期汇率曾七次逼近跌停，但上周小幅回升，显示双向波动加大。

数据支持

图1：显示上周公开市场净投放900亿元。
图2：展示R007和R1M收益率上涨，R014下跌。
图3：显示7天Shibor上升，14天Shibor下降。
图4-6：反映国债和国开债收益率变化及期限利差调整。
图7-9：展示中短期票据收益率及信用利差变动，票据直贴和转贴利率变化。
图10：显示中间价上调，人民币小幅走强。

结论

央行通过降准和逆回购组合，释放流动性以应对内忧外患，传递稳汇率信号。短期资金面仍受多重因素影响，出现波动。利率债收益率下跌，信用利差扩大，显示市场对宽松政策的预期。人民币汇率虽有贬值压力，但央行干预后有所回升，预计不会趋势性贬值。整体来看，宽松周期仍在前半程，未来可能继续实施降准降息操作，以应对通缩风险和经济下行压力。

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