20180907-东北证券-券商中报综述_中报业绩下滑_估值绝对低位_龙头券商表现稳定_15页_3mb

证券/非银金融行业2018年中报综述总结

核心内容

2018年上半年，32家上市券商公布的中报显示，行业整体业绩承压，但头部券商表现相对稳健。整体营收为1228.91亿元，同比下滑7.73%；净利润为369.55亿元，同比下滑23.10%。尽管多数业务板块下滑，但资管业务因新规落地和结构转型实现了增长。

主要观点

1. 行业整体承压，头部券商优势显著

• 营收与净利润：券商整体营收和净利润均出现下滑，其中自营投资收益同比下降21.11%，但头部券商如中信证券、华泰证券等在营收与利润上实现正增长。
• 行业集中度提升：头部券商在营收与利润上保持稳定，中小券商业绩下滑严重，行业集中度进一步提升。
• 估值优势：当前券商板块整体估值处于历史低位，平均PB为1.22，安全边际较高，向下空间有限。

2. 各业务板块表现分析

2.1. 经纪业务

• A股交易额同比增长0.55%，但代理买卖证券款净收入小幅下滑4.54%。
• 平均佣金率有所回暖，华泰证券佣金率为2.3%，较2017年全年回升。
• 头部券商在经纪业务收入增速上表现优于行业平均水平。

2.2. 信用业务

• 受股票质押新规及市场信用风险影响，券商主动控制风险，利息收入同比下降30.52%。
• 股票质押规模显著收缩，头部券商占据较大市场份额，市占率合计达78.46%。

2.3. 投行业务

• IPO发行放缓，1-6月累计募资922.87亿元，同比下降26.40%。
• 再融资规模下滑51.09%，债券发行规模同比减少60.29%。
• 投行净收入同比下降21.86%，但头部券商如中信、中信建投、华泰等仍占据主要市场份额。

2.4. 资管业务

• 资管新规细则落地，带动资管业务收入增长9.53%。
• 资管规模合计9.62万亿元，较2017年末下降5.01%。
• 资管收入增长主要得益于主动管理费率提升及结构转型，部分券商如东方证券实现显著增长。

2.5. 自营业务

• 受权益市场波动影响，自营业务收益受到冲击，但自营投资总规模同比增长24.12%。
• 平均投资收益率为1.41%，国海证券、华西证券、财通证券等在收益率上表现较好。

关键信息

• 投资建议：当前券商板块估值处于历史低位，建议配置优质头部券商股，关注中信证券和华泰证券。
• 风险提示：二级市场快速下跌可能带来估值与业绩的双重压力。
• 行业数据：券商板块成分股数量为38只，总市值17597亿元，流通市值12799亿元，市净率0.94，市盈率12.67。

重点公司财务数据

投资建议

• 市场交投低迷：市场情绪冷淡，交投规模和新增投资者数量同比下降。
• 分类监管利好头部券商：2018年证券公司分类评级结果显示强者恒强，头部券商如中信、华泰等保持AA评级，优势显著。

风险提示

• 二级市场快速下跌可能带来估值与业绩的双重压力。

结论

整体来看，券商行业在2018年上半年面临较大的业绩压力，但头部券商在行业集中度提升、资管业务转型和估值优势方面表现突出。当前板块估值处于历史低位，具备较强的安全边际，预计未来将有反弹机会，建议关注优质头部券商。