深度报告-20240916-天风证券-券商2024年半年报业绩综述_供给侧改革持续深化_做优做强是未来方向_37页_2mb

券商2024年上半年业绩分析综述

2024年上半年，上市券商整体业绩下滑明显。调整后营业收入同比下降17.1%，归母净利润同比下滑22.3%，平均年化ROE为5.1%，较去年同期下降18个百分点。

业务结构与下滑原因

• 投行业务下滑最为显著，收入同比下滑41.2%，贡献了总业绩增速拖累的43%。
• 经纪业务、信用业务和自营业务收入亦分别下滑130%、293%和88%。
• 市场交投萎缩和监管政策收紧是主要原因，尤其是融资融券规模收缩，以及IPO和再融资政策调整。

竞争格局与集中度

头部券商凭借资本和平台优势，集中度进一步提升。前五大券商（中信证券、华泰证券、国泰君安、招商证券、中国银河）调整后营收贡献高达39.5%，较2023年增长9.3个百分点。东兴证券、红塔证券等中小券商则在特定业务线上实现高弹性增长。

政策预期与投资逻辑

2024年的新"国九条"及暂停转融券等政策落地，显示监管层释放活跃资本市场的信号，政策红利或推动券商板块开启牛市行情。

• 投资逻辑一：交投活跃度提升，经纪业务占比高的券商（如方正证券、中国银河、光大证券）弹性更大。
• 投资逻辑二："做强做优"政策传达明确信号，有利头部券商通过并购等手段提升竞争力，建议关注中国银河、国泰君安、国信证券。

估值与风险

截至2024年8月30日，券商板块估值处于历史低位，PB与PE分位数均不足50%，估值提升空间较大。但政策效果不及预期、市场大幅震荡仍是主要风险点。

总体而言，尽管2024上半年业绩承压，但政策支持力度空前，头部券商成长路径仍受看好，未来估值修复与弹性释放存在较大潜力。