证券行业券商中报综述：中报业绩下滑，估值绝对低位，龙头券商表现稳定-20180907-东北证券-15页-3mb

证券/非银金融行业中报综述总结

核心内容

2018年上半年，32家上市券商整体业绩承压，营收和净利润均出现下滑。券商板块估值处于历史绝对低位，安全边际较高，市场向下的空间有限。头部券商在行业集中度提升的背景下表现相对稳定，具备更强的抗风险能力。

主要观点

• 整体业绩下滑：2018年上半年，32家上市券商累计实现营收1228.91亿元，同比下滑7.73%；净利润369.55亿元，同比下滑23.10%。
• 业务表现分化：尽管整体承压，但部分业务如资管业务出现逆势增长，而其他业务如经纪、投行、利息收入等均有所下滑。
• 头部券商优势明显：中信证券、华泰证券等头部券商在营收和净利润上表现优于行业平均水平，且在分类评级中占据领先地位，受益于行业集中度提升。
• 市场交投低迷：沪深两市成交额和换手率均处于低位，新增投资者数量和信用账户净开户数同比大幅下降，反映出市场情绪较为冷淡。
• 资管新规影响：资管新规细则落地后，券商资管业务压力有所缓解，部分券商通过提升主动管理费率弥补规模下降的影响。
• 投资建议：当前券商板块估值处于低位，具备较好的安全边际，建议关注优质头部券商，如中信证券和华泰证券。

关键信息

1. 业绩表现

• 营收：整体营收1228.91亿元，同比下滑7.73%。
• 净利润：整体净利润369.55亿元，同比下滑23.10%。
• 业务变化：
  • 经纪业务：股基交易量同比上涨0.55%，佣金率有所回升，但净收入小幅下滑4.54%。
  • 投行业务：IPO募资和再融资规模均出现大幅下滑，债券承销规模同比减少60.29%。
  • 资管业务：资管业务收入同比增长9.53%，规模下降5.01%，但主动管理费率提升。
  • 自营业务：受权益市场波动影响，自营投资总规模增长24.12%，但投资收益同比下降21.11%。
  • 利息收入：同比下滑30.52%，主要受市场利率上行和信用风险频发影响。

2. 头部券商表现

• 中信证券：营收199.93亿元，同比增长6.94%；净利润58.23亿元，同比增长12.35%。
• 华泰证券：营收82.16亿元，同比增长1.23%；净利润32.06亿元，同比增长4.97%。
• 行业集中度提升：头部券商在营收和净利润排名中占据前列，中小券商业绩下滑明显。

3. 市场状况

• 交易额：上半年A股交易额521913.71亿元，同比上涨0.55%，但市场交投情绪冷淡。
• 两融余额：维持在9000亿元左右，但交易额大幅下滑。
• 新增投资者：平均每月新增投资者110.52万人，同比减少23.25%。
• 信用账户净开户数：平均每月净开户数1.58万人，同比减少50.87%。

4. 资管新规影响

• 资管业务：资管新规细则落地，缓解了券商资管业务压力，提升了市场流动性。
• 资管收入：2018年上半年，32家上市券商资管业务收入137.23亿元，同比增长9.53%。
• 资管规模：资管规模合计9.62万亿元，同比下降5.01%，但主动管理费率提升缓解了规模下降的负面影响。

5. 分类监管影响

• 评级结果：2018年证券公司分类评级结果显示强者恒强，AA类券商共12家，头部券商保持领先。
• 评级变化：部分券商评级有所上升或下降，如东方证券和华融证券评级变动显著。
• 监管影响：分类监管影响券商业务资质和规模，推动行业集中度进一步提升。

投资建议

• 估值优势：当前券商板块估值处于历史低位，平均PB为1.22，安全边际较高。
• 配置建议：建议配置优质头部券商股，如中信证券和华泰证券，因其综合实力强劲、估值相对低位及经纪业务稳固。
• 风险提示：二级市场快速下跌可能带来估值与业绩的双重压力，需关注市场波动风险。

行业数据概览

重点公司财务数据

风险提示

• 市场风险：二级市场快速下跌可能对券商估值和业绩造成双重压力。
• 政策风险：监管政策变化可能对券商业务模式和收入结构产生影响。
• 流动性风险：市场流动性下降可能影响券商自营业务和资管业务的稳定性。

总结

2018年上半年，券商行业整体承压，但头部券商表现出较强的抗风险能力。资管新规细则落地对行业产生积极影响，推动资管业务向主动管理转型。尽管市场交投低迷，但券商板块估值处于历史低位，具备较好的投资机会。建议关注优质头部券商，如中信证券和华泰证券，以获取潜在的反弹收益。