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2018年流动性研究报告总结

核心内容

本报告由首创证券首席宏观分析师张一撰写，分析了2018年中国货币供应（M2）和社会融资（社融）增速的变化趋势，并对整体流动性状况进行了判断。

主要观点

• M2增速趋势性下降：由于储蓄率下降，M2增速难以重回15%的高位，预计2018年M2增速将维持在9%~10%的水平，呈现逐月走高的态势。
• 社融增速高于M2增速：社会融资余额增速预计为11%左右，仍高于M2增速，但与M2增速的差距将显著缩小。
• 流动性边际宽松：2018年流动性整体好于2017年，虽然仍偏紧，但随着M2增速回升，流动性有望进一步改善。
• 金融去杠杆影响显著：2017年M2增速下降与金融严监管密切相关，尤其是存款类金融机构对其他金融部门债权的大幅减少，导致M2增速下滑。
• 社融与M2增速背离为常态：社融增速高于M2增速是金融脱媒和多层次金融市场发展的结果，不能简单地作为流动性紧张的判断依据。

关键信息

储蓄率下降与M2增速关系

• 中国、韩国、日本的数据显示，M2增速与固定资本形成增速密切相关。
• 个人存款占M2的比重约为三分之一，国民储蓄与个人存款变动率高度一致。
• 2015年后储蓄率快速下降，导致M2增速放缓。
• 2008年后，随着储蓄率下降，M2增速也开始下降。

金融去杠杆对M2增速的影响

• 2010年以来，存款类金融机构对非金融部门债权快速增长，年均增速超过20%，尤其是2014年后增速超过45%。
• 2017年，对其他金融部门债权增速从48.2%骤降至5.5%，对M2增速的贡献率也大幅下降。
• 如果没有金融去杠杆，M2增速可能维持在10%左右。

社融与M2增速背离的分析

• 社融属于资金需求，M2属于资金供给，二者统计口径不同，不能简单对比。
• 2003年以来，社融增速一直高于M2增速，但流动性状况不一，既有紧张也有宽松。
• 2017年社融增速为12%，M2增速为8.2%，二者差异较大，但不能据此判断流动性紧张。
• 随着多层次金融市场体系的完善，社融增速高于M2增速是常态，不代表流动性紧张。

2018年流动性判断

• M2增速：预计在9%~10%之间，呈现前低后高的走势，二季度后有望回升。
• 社融增速：预计在11%左右，增速将低于2017年。
• 流动性状况：整体好于2017年，尤其在二季度后可能进一步好转。
• 影响因素：储蓄率下降、金融去杠杆、经济增速放缓、表外融资渠道受限等。

风险提示

• 金融监管政策超预期可能对市场流动性产生较大影响。

分析师简介

• 张一，首席宏观分析师，经济学博士，拥有5年证券行业从业经验。

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